18.8万亿！券商资管规模创新高 去通道压力不减

证券期货经营机构资管业务的一季度数据公布，四大类机构的资管业务整体规模达53.47万亿元，创历史新高。券商资管的资产规模达到18.77万亿元、较去年底增长近7%，同期增速仅低于私募。以通道业务为主的定向资管计划，整体规模仍保持较高增速。

在监管层当前去通道、控杠杆、防嵌套的明确立场下，券商资管的转型压力不容小觑。提高主动管理规模逐渐成为证券行业内共识。但也有业内观点认为，目前业内各券商的资管业务结构差异较大；对于通道业务占比很高的券商资管公司而言，短期内很难摆脱对通道业务的依赖。

券商资管突破18万亿元

中国证券投资基金业协会近日公布了今年一季度的资管行业规模统计。截至2017年3月31日，基金管理公司及子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构的资管业务总规模约53.47万亿元;较去年底增加了1.68万亿元，增幅达到3.24%，同时创下历史新高。

其中，证券公司资产管理业务的资产规模已达到18.77万亿元，较2016年底的17.58万亿元增长了1.19万亿元，增速达6.77%。

对比其他资管业务，券商资管的资产规模增速仅低于私募。统计显示，公募基金管理机构管理的公募基金规模为9.3万亿元，基金管理公司及其子公司专户业务规模16.36万亿元，期货公司资产管理业务规模约2980亿元，私募基金管理机构资产管理规模8.75万亿元;较去年底的同类指标，增速分别为1.5%、-3.24%、6.73%、10.9%。

然而，增速背后亦藏隐忧。在市场影响和监管趋紧的双重影响下，券商资管的产品数量和规模增速也开始出现较大的分化。

从一季度的存量规模来看，集合计划资产规模增长放缓，相比过去两年峰值时期有较大回落。目前，券商资管集合计划的资产规模2.3万亿元，较2016年底增加了912亿元，环比增长4.16%。与之相对应的是，以通道业务为主的定向计划仍保持着近10%的增速，去通道化仍任重道远。

此外，以资产证券化(ABS)为主的专项资管计划被市场寄予厚望，但一季度资产规模大幅缩水。

券商专项资管计划目前主要对接ABS产品。近两年，企业ABS出现爆发式增长，而在其中担任计划管理人职能的券商资管也迎来市场红利，并借此提升主动管理能力和产品规模。但此次公布的一季度数据显示，券商资管专项资产计划仅131只，减少了311只;管理规模仅为995亿元，较去年底减少了3319.87亿元，环比下降了76.93%。

去通道压力不减

以通道业务为主的定向资管计划，整体规模仍保持较高增速。在监管层当前去通道、控杠杆、防嵌套的明确立场下，券商资管的转型压力不容小觑。

自2012年资管新政实施及此后大集合被叫停后，券商资管的通道业务就进入爆发式增长期，券商资管格局也由此发生了逆转。2012年，集合计划在券商资管总规模中的占比，从前一年的53%直线跌落至11%;而与此同时，以非标融资的通道业务为主的定向资管快速逆袭，在券商资管的规模占比从前一年的47%直接飙升至89%。此后三年，定向计划都保持在90%上下的占比。

但与之形成鲜明对比的是，监管层从去年起密集发布了一系列的新规政策，对资管行业亮明了去通道、降杠杆的监管立场，定向资管业务承压。

2016年6月，新版《证券公司风险控制指标管理办法》完成修订，将券商资管纳入表外业务，通道业务计入杠杆率约束;资管业务规模计入风险资本，定向资管计提比例大幅增加。

但在实际操作和执行中，有券商研究员和行业人士就指出，根据新的风控管理办法，通道业务将因为计提净资本而受到约束，但结合近年来券商的增资动作来看，这一新规的实际影响有限。

同年7月，证监会“新八条”颁布实施，从适用对象、销售募集环节、分级结构设置、资金池业务和投顾等角度多方面约束资管业务。有券商资管高管此前曾表示，在“新八条”颁布后已开始对资管产品结构进行调整，包括逐步收缩资金池产品、控制通道业务规模等。而伴随通道业务竞争加剧、费率长期受抑制，证券行业内也对提高主动管理规模达成共识。

但也有业内观点对此表示，目前业内各券商的资管业务结构差异较大;对于通道业务占比很高的券商资管公司而言，短期内很难摆脱对通道业务的依赖。

这在券商资管的业务数据中，也可以体现。2016年的统计数据显示，定向资管的增速趋缓、占比下降至83%，但在目前各类产品中仍占比最高、增速较快。截至今年一季度末，券商资管定向计划的资产规模已突破16万亿元，较去年年底时增长了9.38%;在券商资管的规模占比也超过85%，重回2015年水平。

压缩通道业务规模、提高主动管理能力，这是券业早已达成的共识。在一系列资管新政颁布后，尤其是近期央行统一监管框架对银行资金借资管计划套利形成了全面围堵，进一步加剧了去通道化的紧迫性。

有非银行业分析师指出，不久前监管层回应对资金池业务的监管态度，一方面打消了市场的过度担心，但同时也明确了当前仍在延续前期监管思路和核查工作。除了规范券商资管资金池业务，目前银行理财穿透监管的加强，也将对券商资管产生明显的影响。

与适应监管新常态和加速去通道化同样紧迫的，还有主动管理能力的提升。多位行业分析师都强调，券商资管应回归本源，资本实力和主动管理能力将成为重要竞争力。

华宝证券分析师李真还表示，在资产荒的大环境下，证券公司作为直接融资的中介，连接了资金端和资产端。未来，券商通过转型“投行+资管”模式，以买方视角掌握投资需求，凭借自身投研实力，主动创设金融产品，对接实体企业的融资需求。此外，证券公司通过发展ABS，可以充分利用自身产品设计及投研能力，通过ABS产品创新，连接资产端与资金端，充分发挥券商各部门协同效应，推动证券公司投行资管的转型。

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