详解港股做空机制之一 做空到底怎么玩？(2)

规避卖空风险：警惕做空交易异常飙升

除了基本面不被看好、对冲等原因而被卖空之外，港股被做空也常常与被质疑财务造假联系在一起。研究近年来被做空机构狙击的 22 个港股案例我们发现，无论最终质疑被证实与否，做空报告一般造成股价当日平均暴跌 10%，如果财务造假无法澄清长期跌幅很可能超过 50%，甚至停牌和退市。

我们建议从以下方面规避做空相关风险：1 ）留意“流动性陷阱 ”和高估值个股：港股市场流动性分布极不均匀，40%的港股日均成交额小于 100 万港币，流动性差的公司被做空或导致股价剧烈波动，另外高估值、大股东频繁减持、大额股权质押的个股也容易成为做空对象；2 ）警惕做空交易异常飙升：我们发现做空机构发布报告前 2~3周卖空交易有异常飙升的现象，特别是无重大利空情况下更值得警惕；3 ） 参与做空也有风险：上市公司可能长期停牌，大股东反击或导致股价不降反升、甚至出现“轧空”造成做空者亏损，提价规则和热门做空标的难以融券也可使得卖空交易无法完成。《详解港股做空机制之三：投资者如何规避做空风险？》中图表24~27 中，我们梳理了近期做空交易和仓位 占比较高 、上升较快。

做空到底怎么玩？

港股卖空制度：概况及发展

概况：港股额卖空交易占成交额11%左右

卖空，又称做空、沽空，是通过股价下跌获利的交易手段 。目前香港资本市场可以做空的方式包括卖空证券、交易股指期货、期权、权证、牛熊证等，本报告主要讨论的是对一般证券的合法做空，即当看跌某一指定可做空的证券时，先向他人（如经纪商）借入该证券出售，当股价下跌后再从市场低价购买证券归还出借人，赚取股价下跌的差价。做空是成熟资本市场双边交易的重要手段，目前港股做空成交额每年约2万亿港币，占市场总成交额的比例已达到 11%左右，在大盘股中比例更高、达到 14%。具体而言：

1． 目前港股市场卖空占总成交 比例约 11% ，近年阶梯式上移（图表 1~2）：2000 年以来，港股卖空成交占市场总成交额的比例（卖空比例）呈现阶梯式上移，做空交易的市场影响不断增强。市场卖空比例中枢由 2000~2005 年的 4%左右上移到2006~2010 年的 6%左右，最近 5 年则上升到约 10%。除了允许做空标的增加、借券成本下降等原因外，近年做空比例的上升可能与 2011 年后港股市场表现平淡、单边买入并持有的策略吸引力下降有关（如图表 2~3，2011~2016 年恒生指数涨幅CAGR 仅约-1%，估值由 15 倍 P/E 下降到 9 倍左右）。