详解港股做空机制之一 做空到底怎么玩？

（原标题：详解港股做空机制之一）

来源：中金策略研究 作者：王汉峰

本系列文章摘要：

概况：港股卖空交易占成交额11%左右。卖空是成熟资本市场普遍存在的通过股价下跌获利的交易手段，即当看空某一指定可做空的证券时，先向他人借入该证券出售，当股价下跌后再从市场低价购买证券归还出借人，赚取股价下跌的差价。2000年以来，港股卖空成交占市场总成交额的比例（卖空比例）呈现阶梯式上移， 目前港股做空交易每年约2 万亿港币，占市场总成交额的比例已达到11%左右，在大盘股中比例更高达到14%。市值大、流动性好、券源丰富的金融板块做空最为活跃，年初至今卖空比例达到17%。做空交易已经成为港股市场中流动性的重要来源。

港股卖空规则 ：限制卖空范围、提价规则和禁止“裸卖空”

香港对卖空的监管在全球成熟市场中较为严格。港股卖空限制主要包括：1 ）限制可卖空证券范围 ：仅允许对718 支股票和221支ETF 和上市基金进行卖空，虽然相关标的市值、成交额已经覆盖到了全市场的90%以上；2 ） 卖空提价规则（ （uptick rule） ）：只能以不低于当时最佳卖盘价的价格进行卖空，防止股价下跌时卖空对价格的打压；3 ）严禁未借入证券” 的“裸卖空”：因“裸卖空”可能短时间虚增证券数量，对市场稳定性造成较大干扰，香港1998年起严禁“裸卖空”，最重可被定性为刑事犯罪，而 2008 年美日等发达市场才开始对此严格限制。

目前港股投资者可以通过互联互通卖空 A 股，内地投资者暂不可通过港股通卖空港股，但沪港通《试行办法》中将“港股通禁止融资融券”改为“另行规定” 或为内地投资者通过港股通卖空 港股预留了空间。

指示性指标： 卖空比例过高往往对应市场短期技术性底部

卖空占市场总成交的比例（卖空比例）过高体现市场情绪极度悲观 。此时边际上的微小变化如利空未兑现容易导致情绪的扭转，触发空头平仓，推动股价上涨，反过来迫使更多空头平仓止损、股价进一步上涨，因此卖空比例极端值往往对应市场技术性底部。 经验上，场 港股市场 15% 左右的卖空比例（5 日移动平均值 ） 可能对市场底部的指示性较强。我们观察到最近 10 年内 15 次中的 10 次极端高的卖空比例对应市场阶段性底部，最近 5 年的 6 次全部对应阶段性底部（见《详解港股做空机制之二：如何靠做空指标寻找市场底部？》中图表 10）。