一季度表现平平 量化策略私募基金黄昏将至？

2017年一季度的私募基金数据已陆续出炉，在一季度股市强劲走势下，股票策略基金迎来狂欢，与之显示出鲜明对比的，是以Alpha策略和CTA策略为代表的量化策略，在一季度表现的不尽如人意。前者一季度仅收获了年化1.17%的收益率，而后者的年化收益率更是惨淡的-2.20%。人们惊呼2017年是量化策略的滑铁卢之战。然而事实真的如此吗？到底是量化失去了其往日的荣耀，还仅仅是量化策略的调整？

采取量化策略的基金一季度的表现平平。根据央证量化基金指数发布的信息披露来看，截至4月17日，央证量化基金指数的点数为987.5（基期2016年12月19日，基点1000），说明自2017年以来，我国量化策略整体表现不佳，这样的表现在整个国内的量化圈都产生了巨大的反响和讨论，许多人开始反思现有的策略以及现在的市场是不是已经没有其立足之地。

但是从指数的走势我们可以看出，指数在一月底出现较大回撤，这与中证1000指数有相同的趋势，这可能是由于根据以往小盘股表现持续优于大盘，很多量化基金都将市值因子纳入模型中，所以在中证1000出现较大下滑的同时，量化策略同样受到一定影响。但是自此次回撤之后，量化策略实际上做出了相当及时的反应，不仅保持了平稳的趋势、控制了回撤，而且在中证1000之后的两次较大回撤中均未在受到其影响。

自2015年股指期货受限以来，饱受负基差与仓位受限之痛的量化策略逐渐走下神坛，往日的光辉不再，2013、2014年，Alpha策略凭借稳健的投资风格和不俗的表现逐渐走入人们的视野，这两年分别收获了6.48%和6.70%的平均年化收益率，许多优秀的策略产品更是可以交出年化收益30%以上的成绩。2015年是量化策略最光辉的一年，也是在最光辉的时刻走向最黯淡的一年。

2015年的股灾可谓是历历在目，沪深300的5380点位是无数人心中的痛，但是Alpha策略则在那一年收获了23%的平均年化收益率，凭借多空的价值策略将“翻手为云覆手为雨”演绎的淋漓尽致，这一年注定是量化的一年，也注定是命运改变的一年，股指期货的受限直接导致了市场多空双方力量的失衡，市场顿时失去了流动性。Alpha策略也应声失去了活力，由下图可以看出，9月初股指期货受限政策一出，Alpha策略收益率也应声被“封印”。

2016年是股指期货解禁呼声最高的一年，但年初的股市熔断依旧让监管层心有余悸，失去活力的量化市场，就如同双手被束缚的篮球运动员一样难以在场上施展球技。Alpha策略一年下来只有3.47%的年化收益，也仅仅是由于股市年初的熔断才使得其勉强跑赢大盘。

2017年第一季度，股指期货的初步“松绑”终于实现，但是松绑的信号作用远远大于实际作用。日内开仓的手数限制从10手增加到20手，这实际上只是杯水车薪，在受限之前，股指期货的交易限制是1000手，要知道，这可是对应的约10个亿的股票现货，而现在的20手对应的则只有区区的2000万，根本不在一个量级上面。市场的流动性略有增加但显然依旧难以满足真正量化策略的入场，3月14日IH股指主力疑似遭遇“乌龙指”，回顾来看大约仅200手下单就可以把价格逼至跌停，可见市场的流动性严重不足。

量化策略在2017年一季度表现不佳，是否真的已经跌落神坛，我们还需要从其表现的原因去挖掘。从宏观角度来看，一季度央行在收回市场的流动性，这势必对私募行业产生冲击，股市在一季度的表现也十分抢眼，这对于做空股指期货的Alpha策略来说并不是一件好事，且一季度大小盘行业的轮动速度很快，策略无法跟上市场变动的节奏。

微观来看，量化策略的同质化是相当严重的，股指期货的受限本身就扼杀了量化基金经理们对策略研究的积极性，大部分的基金经理所沿用的思路都比较类似，缺乏创新的策略无法适应市场的不断变化更迭。其次，量化策略的基石是对历史数据的回测，而我国资本市场起步较晚，上交所成立也只有短短二十几年，且2007年会计准则的变更导致量化团队只有10年左右的数据可用，政策、热点事件等对股票市值影响较大，对数据的内在逻辑也产生影响。在这样的背景下，规模因子等常规因子的失效，也是导致今年Alpha策略表现不佳的原因。

CTA策略表现不佳则在于今年商品市场波动下降，且大多商品未出现明显趋势。以黑色系商品为例，今年价格的反复波动，对量化策略是极大的考验，这也是为何CTA策略在第一季度以亏损收场的主要原因。

总体来说，2017年上半年并不是属于量化策略，可以算得上是量化的“小半年”，除了政策的影响，量化策略并不喜欢像雄安这样的热点事件，因为它推动了股指期货价格的上升但却无法从历史数据中找出线索，量化想要盈利还要翻过负基差这座大山，之前的量化或多或少也有被过度崇拜，量化无论从国内外来说从来都不是无懈可击的，都有表现不佳的经历。但同样，这也不代表量化的时代结束，因为从央证量化基金指数的走势可以看出，我国优秀的量化策略产品有极强的学习能力，在净值受到冲击之后，会及时的调整思路，实际上从春节后量化策略的走势来看，已经企稳向好。所以说，今年以来量化策略的表现仅仅只能算作其蛰伏期，老生常谈的说，中国的金融市场若要走向成熟，股指期货必然要松绑，这大概也只是时间问题。更重要的是，蛰伏期并不代表基金经理们会停止自己对策略的研究和追求——当量化的交易成本开始下降、仓位开始放开之后，群雄会再次回到量化这片舞台，开启一轮新的资本追逐战。