CPI 同比暂时步入“1时代” ——4月物价数据点评(2)

猪肉方面，去年4~6月猪肉价格处于快速上涨阶段，同比维持在30%以上的高位，而与此形成反差，今年4月猪肉价格持续下跌至近两年低点(图表4)。考虑到随后的5~8月又是传统的猪肉消费淡季，预计猪肉价格仍将进一步走弱。因此，与鲜菜价格的拉动方向相反，猪肉价格将成为2季度食品分项的主要拖累因素。蛋类方面，近期因供给较多，其价格已连续7个月下跌，去年4~6月蛋类价格持续上涨，基数因素将继续施压蛋类价格。但考虑到蛋类在CPI统计中所占权重较小，拖累因素有限。

另一方面，非食品(特别是新兴服务品)价格仍将进一步支撑CPI。4月非食品价格同比进一步小幅升至2.4%，依然主要依赖能源和新兴服务品的拉动。其一，代表新兴服务业的教育文化娱乐、医疗保健和个人服务分项，对CPI同比的拉动重又达到近1个百分点，消费升级持续拉动CPI。其二，能源方面，4月中旬，伴随国际原油价格回升，国内成品油价格大幅上调，但月均值基本与上月持平，由于去年基数略有上升，4月交通工具用燃料对CPI的拉动作用有小幅减弱。未来3个月，国际原油需求将季节性增加，叠加消息层面OPEC减产协议的催化，预计油价进一步下跌的空间有限，对CPI仍可构成一定支撑。其三，注意到4月，扣除食品和能源价格的核心CPI进一步升至2.1%，为2013年以来次高，反映经济处于温和通胀状态。以上三方面情况都指向，非食品价格对CPI有可持续的支撑作用。

2.PPI上行传导可确认证伪

4月PPI环比连续第四个月回落，同比增速显著下降至6.4%(其中，翘尾因素5.1%)，累计同比也出现了15个月来的首度向下。

3月以来，伴随PPI生产资料价格同比步入回落，下游的PPI生活资料价格同样呈现小幅下降，此前争论较多的PPI向CPI传导一直未有演绎。我们认为，PPI从上游到下游再到中游“渐次回落”的趋势已然建立，PPI上行向CPI传导的问题已可确认证伪。因此，尽管未来3个月CPI将有显著回升，但并不存在大幅“通胀”的隐忧。我们从过往经验中，可以做出两方面的推测：