CPI 同比暂时步入“1时代” ——4月物价数据点评

主要观点

4月CPI同比继续较上月小幅回升，食品价格仍为CPI低增长的主要拖累因素。我们认为，未来3个月，CPI将持续回升，幅度上有望回到2%时代：其一，4月作为主要拖累因素的鲜菜价格，同比或将大幅回升。其二，非食品(特别是新兴服务品)价格仍将进一步支撑CPI。

4月PPI环比连续第四个月回落，累计同比也出现了15个月来的首度向下。我们认为，PPI从上游到下游再到中游“渐次回落”的趋势已然建立，PPI上行向CPI传导的问题可确认证伪。因此，尽管未来3个月CPI将有显著回升，但并不存在大幅“通胀”的隐忧。

这意味着，一段时间内，通胀问题不会成为货币政策更紧或更松的触发因素，“金融监管”的力度与“一行三会”之间的配合，仍然是左右资本市场的核心矛盾。

1.CPI料将持续回升

4月CPI同比上涨1.2%，继续较上月小幅回升，食品价格仍为CPI低增长的主要拖累因素，而服务品CPI的拉动依然处于高位(图表1)。我们认为，未来3月，CPI将持续回升，幅度上有望回到2%时代。原因在于：

一方面，4月作为主要拖累因素的鲜菜价格，同比或将大幅回升。4月食品价格同比小幅回升至-3.5%，鲜菜、蛋类和猪肉价格是主要拖累因素，同比分别下跌21.6%、11.4%和8.1%，跌幅最为显著(图表2)。其中，权重较大的鲜菜和猪肉分项分别拖累CPI同比达0.65和0.24个百分点。

鲜菜方面，尽管去年4月鲜菜价格已步入快速回落阶段，但同比涨幅仍高达22.6%，高基数导致今年4月菜价同比依然畸低。但注意到以下两方面变化，我们预计未来3个月鲜菜价格同比可能快速回升。其一，去年鲜菜价格在“大起”之后出现“大落”，5、6月份同比快速滑落，到6月鲜菜价格同比仅为-6.7%，7月小幅回升至-3.9%(图表3)。未来三月基数效应将支撑鲜菜价格同比快速恢复。其二，由财新智库和国家气候中心联合发布的中国气候指数显示，4月中国气候风险指数低于过去7年均值，良好的气象条件是导致蔬菜供给较多、价格偏低的重要原因。但未来3月我国由南向北逐渐进入汛期，预计今年汛期极端天气事件多发，旱涝灾害并存。不利的气象条件势必显著冲击鲜菜供给，令菜价超涨的可能性增加。