沈建光：金融去杠杆影响几何(2)

二是提高金融杠杆率。由于金融创新涵盖多个金融机构且通过嵌套分层，绕过金融监管，不仅推高了杠杆率，也降低了资金的使用效率。此前，银监会发布的专项治理“三套利”的工作通知中详细列出涵盖了可能存在的套利手法95种，诸如以理财产品购买理财产品、用同业资金对接理财产品、资管规划、放大杠杆、赚取利差等，都是资金在金融体系空转，推高杠杆率的体现。

三是推高了实体经济资金成本。资金通过嵌套设计在各金融机构逐级增加杠杆的同时，也层层推高了资金成本，促使资金脱实向虚现象的出现。而融资难、融资贵的现状与金融机构内部资金空转形成鲜明对比。

四是弱化了信贷投向指导。例如，面对房地产市场过热,房地产相关贷款比重本应受到限制，但通过同业业务，可以绕道投入非标资产，进入房地产市场等监管限制行业。

五是增加了资金期限错配的流动性风险。同业存单并未纳入同业负债，这对于一些面临资金压力的中小银行来说，往往会有很强动机通过发行短期同业存单支持中长期投资、导致加入同业存单后的负债超过银行负债三分之一标准，一旦流动性紧张或市场利率上行，则流动性风险加大。

金融去杠杆的影响几何

针对上述担忧，今年以来，中国金融去杠杆明显加快，特别是郭树清履新后的银监会，监管风暴密集而至，分别下发了7份文件，涉及服务实体经济、整治银行业市场乱象、风险防控、弥补监管短板、开展三违反、三套利、四不当专项治理等内容，特别是针对理财空转、同业空转等重点风险点有所提及，并对违规机构加大惩罚。据统计，4月银监会及各地区银监部门共开出罚单129张，涵盖风险控制措施存在较大漏洞，违规转让非不良贷款、涉房地产违规贷款等内容的处罚。

在笔者看来，上述举措对于化解金融市场风险，维护金融安全十分必要。当然，金融监管与收紧的货币政策叠加，短期来看，难免会对经济造成一定的冲击。例如，中小银行往往比大银行更依赖于同业负债所带来的资金，而一旦资金来源达到监管警戒线，将不可避免地压缩表内外信贷，同时相应缩小委外投资的规模，进而推高市场资金成本上行。

可以看到，5月初，Shibor隔夜、1周、2周和1个月利率比4月继续全线上涨，银行同业存单发行利率也有所回升，且新发城投债、信用债利率跳升，甚至使得早有发行计划的企业如万科、金地等取消了债券发行。