沈建光：金融去杠杆影响几何

今年以来，金融去杠杆俨然成为中国经济工作的最重要内容。4月25日，政治局会议就“维护国家金融安全”主题进行集体学习，并提出维护金融安全6项任务，体现了自上而下对防范金融风险的高度重视。

其后，各金融部门纷纷采取行动。这些行动表明，今年金融去杠杆、防风险已在决策层内部达成高度共识，并在当前经济数据明显好于预期的背景下，成为今年经济工作的最重要工作。当然，金融去杠杆短期内可能会对市场造成一定的资金紧张，金融市场利率面临上行;但其利在长远，毕竟由于以往过长的资金链条增加金融杠杆，也推高了实体经济的融资成本，金融去杠杆在防范金融风险的同时，也有助于引导资金脱虚入实。

监管套利和金融风险

近年来中国影子银行的快速发展与银行业传统存贷款业务面临利率市场化带来的息差收窄困境、银行业为绕过贷款额度和金融监管谋求创新发展密切相关。

2013年八号文之前，银行理财产品是影子银行的主要体现形式，其先后借助于银信合作、银证、银基、银保、银证信等通道业务得到快速发展，但本质是通过表外业务绕过表内资金在存贷比(2015年10月1日取消)和资本金方面的限制，直接对接贷款需求。然而，由于理财产品带有银行的隐性担保，一旦风险暴露，容易将表外风险引致表内，不利于金融稳定。

八号文对商业银行理财资金投向“非标准化债权资产”业务做出规模限定，要求这一规模以理财产品余额的35%与商业银行总资产的4%之间孰低者为上限，给当时理财业务造成了限制，并使得2013年之后影子银行更多依靠同业业务的发展规避监管，主要体现为通过同业存单和同业理财等在负债端主动负债扩充资金池，在资产端通过直接加杠杆或者委外加杠杆投向标准化产品，扩大利润空间。

然而，近年来影子银行发展创新，特别是未纳入同业负债监管而高速增长同业存单，却存在诸多风险，主要体现在：

一是降低了银行资本监管的有效性。同业存款无需缴纳存款准备金，同业资产也不必计提拨备，不受贷款计划约束，且对银行资本金的匹配要求仅约为企业贷款的四分之一。过度依赖同业业务加大了银行体系的脆弱性。