任泽平：未来美国投资品需求或将拉动中国出口(3)

2.2美国库存周期的特征：终端消费为库存驱动主因素

美国的库存周期主要来自于终端需求，其生产系统落后于需求端，从历史上来看，美国生产系统的传导存在着清晰的从下游往上游的传导过程。美国家庭部门收入提高，推动非耐用消费品增加，再进一步推动耐用消费品和房地产需求，进而推动整个生产系统的扩张。

以美国制造业存货量的同比作为判断美国库存周期的指标，存货量同比上升则为补库存，存货同比下降则为去库存。研究发现，1993年以来美国经济经历了1993-1997、1997-1999、1999-2002、2002-2003、2003-2009、2009-2013、2013-2016七轮库存周期，平均每轮周期长度为40个月。目前美国处于第八轮周期上升期，由被动去库存转为主动补库存。

最终消费需求波动是影响美国库存周期波动的主要因素。我们可以看到，作为终端需求在价格维度表征的PCE指数的变化领先于美国企业库存，并且两者的波动保持高度的一致性。其反映的内在逻辑在于，当终端需求出现恢复迹象后，首先带来的是价格的上升，下游消费品厂商在观察到这一迹象后，对库存进行适应性调整，进而引发整个生产系统的库存调整。

结构上看，非耐用消费品库存波动具有先导性，耐用消费品与资本品库存滞后于非耐用消费品库存波动。比较总库存与非耐用消费品库存变化周期可以发现，非耐用消费品库存变动平均领先总库存变动一至两个月。