五一节后压力来袭！首周就见钱荒 金融监管将集中落地(3)

4、资金紧还债压力大，股市面临掣肘

资金面的持续偏紧，让A股在4月份遭遇了年内最大月度跌幅，上证指数从4月10日开始的第二周下跌了1.23%，第三周下跌了2.25%，第四周下跌了0.58%。

资金面的紧张，让债务高企的上市公司还债压力明显上升。统计显示，上市公司2016年总体负债水平同比上升，其中，有253家公司资产负债率超过70%警戒线，包括不少ST公司和问题公司。

股权质押风险也随之上升。按照现价来算，当前未解押股权质押总市值为4.54万亿，其中主板2.32万亿，中小板1.51万亿，创业板0.71万亿，按照0.5、0.4、0.3的质押融资率以及质押起始日前30个交易日平均股价折算，以上三个板块分别融资 1.22万亿、0.63万亿、0.24万亿。

天风证券分析师徐彪认为：

一季度企业利润收入双双上升，但是经营活动现金流占收入的-3.93%，创下近10年来的最低水平，说明企业将赚来的钱都支付了财务费用，企业手里并没有钱。这对于股票市场来说，是一个坏消息。因为一旦刨除财务费用变动对于企业利润的影响，则上证估值在2016年几乎没有企稳。

从历史数据来看，财务费用的同比增速往往滞后与银行间利率(或者说是广谱利率)大约1-2个季度左右。银行间利率从去年4季度开始确立上行的趋势，从目前经济增长的腾挪空间来看，金融去杠杆大概率要继续推进，而相应的利率水平也是易涨难跌，所以对于财务费用的增速来说，一季度向上的拐点已经确立，今年应该会继续上行并维持在较高水平。

今年一季度由于PPI大幅上行推动了盈利和收入的提升，掩盖了财务费用的大幅回升，但往前看，随着价格因素的消退，财务费用对于企业盈利的掣肘将逐渐体现出来。

5、是不是配置机会

面对资金面的持续偏紧，而且监管趋严背景下市场谨慎情绪浓重。但是市场研究人士也坚信央行会选择坚定出手，缓解资金压力。甚至资金利率的冲高反而带来了更好的配置和交易机会。当然不同资产类别也应该有不同的分配策略。

债券市场主题：吸收筹码

中金公司报告：二季度仍是债券投资者吸收筹码的较好阶段，收益率的冲高反而带来了更好的配置和交易机会。