金融去杠杆，要从“影子银行”入手丨焦点众议(3)

自2016年四季度起，随着债券市场的调整，金融去杠杆即已开始，在监管从流动性和宏观、微观审慎层面采取措施之后，金融杠杆是否有了一定的下降?从基金子公司的规模增速上看，2016年全年增速逐步下降，至四季度已经降至33%，券商资管的规模增速也相对较低;但从同业存单的发行数量上看，截至2017年2月份，单月发行规模1.9万亿元，剔除偿还到期的净融资额也超过8000亿元，均创历史新高。从这一数据看，去杠杆还有很远的路要走。

金融去杠杆并非短期内即可取得成效，当市场利率提高时，久期较短的资产端调整较快，短期去杠杆效果也比较明显;一旦央行放松控制，随着利率的降低，发行同业存单，对接同业理财，投资债券的链条将再次奏效，前期去掉的杠杆将死灰复燃。并且对于前期出现的期限错配情况，在资产端也需要一定的时间进行置换，去杠杆是市场多方博弈的结果，也容易出现反复。

对实体经济而言，不可否认的是，在本轮加杠杆的过程中，由于资金供给上升，企业融资总量有所提升，但多层链条和通道，也增加了交易成本和操作风险。而且通过多层的资金流转，最终资金的流向可能与政策引导的方向发生偏离，弱化了对资金配置的调控，长期看对实体经济产生不利影响。因此，在去杠杆的初期，企业的融资数量可能会有所减少，但长期看融资结构将得到改善，成本得到降低，能够使金融更有效地支持实体经济的发展。

沈建光：去杠杆是对于短期和中长期金融风险的综合考量

瑞穗证劵首席经济学家沈建光

金融杠杆率的提升不仅加剧了金融系统性风险，也使得资金无法服务实体经济，并推高了实体经济资金成本，金融去杠杆确有必要。当然，有担心认为今年金融去杠杆可能会导致中小银行困境，进而传导至债券市场、股票市场，乃至房地产市场。但笔者认为，这其中存在着决策层对于短期金融风险和中长期金融风险的综合考量，并考验央行政策操作。预计在短期风险可控范围内，央行会加大去杠杆的力度，进行宏观审慎管理，而一旦判定有引发系统风险的可能，央行也会及时出手，防止风险蔓延。