金融去杠杆，要从“影子银行”入手丨焦点众议(2)

自去年下半年债市去杠杆政策推出以来，债券市场融资已大幅萎缩。与此同时，委托贷款、信托贷款、票据等影子银行嫌疑较高的业务却迎来爆发性增长，完全逆转了过去几年我国抑制影子银行所产生的成效。从投资到位资金的数据来看，这些融资应该大量流向了地产(今年3月，相比非地产部门，地产行业投资到位资金同比增速高出了约22个百分点)。

与影子银行业务爆发性增长相联系的，是今年一季度银行同业存单发行量的暴增。今年2、3月，我国银行同业存单的发行量都在2万亿左右，大约是去年月均发行量的两倍。作为银行间资金融通的工具，同业存单应当是在帮助中小银行从大银行获得资金，从而支持其影子银行业务的放款。

这与2012到2013年的状况有些类似。当时，部分中小银行通过银行间拆借大量融入资金，然后转手再通过影子银行业务将款项投放到经济中。当时为遏制这种局面，央行大幅收紧了银行间市场的资金面，最终引发了2013年6月的“钱荒”。

由于4年前的局面与当下有些相似，所以不难理解为什么现在有人在担心钱荒重演。尽管我并不认为钱荒会再现，但也相信决策者不会对当前影子银行的爆发听之任之。相关政策很快就应该会收紧，从而对地产行业带来比限购更强的压力。

任泽平：同业存单-同业理财-委外理财是套利“三兄弟”

方正证券首席经济学家任泽平

2016年四季度以来政策密集出台，表外理财正式纳入MPA考核，同业存单也拟纳入考量，年后资管新规相继出台。3月底至今，连续密集出台了一系列如“三违反”、“四不当”、“三套利”等7项文件，银监会对此表态“2017年是我国供给侧结构性改革的深化之年，也是金融业风险防控的关键之年”。

银行近年来大量发行同业理财，相当于把表内的钱转向表外，银行用自营资金买同业理财，中小银行没钱则通过发同业存单借钱来买同业理财，资金转到表外后再对接委外，委外再加杠杆，这一连续的操作使得风险快速积聚。同业存单-同业理财-委外理财的套利“三兄弟”自然被监管层盯上。

同业存单的质押属性在这一模式中与杠杆高企关系密切，叠加MPA考核等带来的银行腾挪空间受限，同业存单发行利率一路飙升，又使中小银行同业存单成为了大型商业银行的投资标的，同业存单互持加剧了资金的空转。风险就在一次次的交易、通道和杠杆之中累积层叠，一旦失控将产生极大的流动性冲击。

张明：影子银行将向规范化、证券化、高级化演进

中国社科院世经政所研究员、平安证券首席经济学家张明

2017年以来，“去杠杆、控风险”成为金融监管的重中之重，一行三会出台的一系列监管政策将对影子银行体系的既有模式造成巨大挑战。全面监管时代的来临有望显著压缩套利空间，过度膨胀的理财和同业业务将受到控制;资产管理业务的去杠杆趋势逐渐明晰，改变过去层层嵌套、多重杠杆的资金空转现象，引导资金向实体经济流动。过去影子银行的活动处于依赖监管体系不完全而进行监管套利的阶段，创新成本低、可复制性高，且缺乏核心竞争力。全面监管时期的到来将使这种“粗放式”的影子银行发展模式难以维系，在未来，中国的影子银行体系将朝着规范化、证券化、高级化的方向继续演进，不良资产证券化、信贷资产转让、债转股等有望成为影子银行的新兴模式。

巴曙松：去杠杆有效地支持实体经济的发展

中国银行业协会首席经济学家巴曙松