周期躁动过后，全球经济难免调整(3)

我们认为，尽管IMF的建议具有显而易见的政策理性，但在复杂的博弈环境下，保护主义很难在现实中受到快速抑制，这种内在矛盾将进一步压制全球经济复苏的长期前景。实际上，IMF也保有清醒的认识，4月报告中，IMF将2017年贸易增速预期维持在3.8%的低位，并将2018年贸易增速预期下调0.2个百分点至3.9%，全球贸易增长依旧大幅弱于趋势水平，全球化退潮正在进入高潮。

经济金融复杂联动

2017年4月IMF的《世界经济展望》进一步确定了我们对全球经济的主要判断：

第一，短周期反弹并不意味着长周期上行，总需求新周期尚在酝酿，并未形成，“假通胀”昨日重现;

第二，中国经济增速持续获得预期上调，强劲表现引发全面的预期重置;

第三，全球经济内生结构性矛盾广泛存在，十年之后，危机阴影犹存;

第四，全球贸易保护主义具有难以轻易扭转的内生成因，2017年贸易摩擦加剧不可避免;

第五，中美始终是全球经济复苏的双核，中美稳健但又弱于趋势水平的增长态势决定了全球经济温和弱复苏的基调;

第六，全球经济正处于变化丛生的宏观乱纪元，不确定性丛生是最大的确定性。

我们认为，经济基本面的变化终将复杂地映射至金融市场，基于周期躁动的市场狂热难以持续，保护主义及其引发的地缘政治风险将一定程度上抑制风险偏好的全面回归，而宏观乱纪元中极度稀缺的确定性(例如中美基础设施建设和港股市场的长期走强)将在市场波动中展现出长期比较优势。

(作者系工银国际研究部主管)