周期躁动过后，全球经济难免调整

“阳光越是强烈的地方，阴影就越是深邃”。4月18日，国际货币基金组织(IMF)公布了最新《世界经济展望》，这份报告的标题是“Gaining Momentum(动能增强)?”。基于过去半年全球经济意外强劲的复苏表现，IMF将全球经济增长率预期较半年前上调0.1个百分点至3.5%;然而，面对周期躁动，IMF在上调增长预估路径之余，依旧保持了高度审慎，不忘在“动能增强”后打上了一个问号。

实际上，IMF对全球经济的整体判断和我们此前的“周期叠加”范式如出一辙，IMF认为，全球经济处于“短周期反弹+长周期下行”的复杂状态，周期躁动的核心驱动力是前期扩张性政策的集中效应显现，而随着政策效应的衰减和长期掣肘因素的增强，全球经济未来依旧面临着巨大的下行风险。复苏在投下阳光的同时，也留下了阴影，总需求的新周期尚未到来，躁动过后，全球经济难免会邂逅一段调整时光。

短期增长周期躁动

毫无疑问，全球经济正在经历危机十年后最令人振奋又迷惑的一段时光。

根据我们过去十余年对世界经济展望数据的观察，IMF具有过于乐观的内生倾向，以至于在危机十年的近40次预期更新中，IMF绝大多数时候都在下调预期。然而，4月IMF一反常态将其对2017年全球经济增长的预期上调了0.1个百分点，这表明过去半年特别是2017年一季度，全球经济运行比“乐观派”所判断的还要更加强劲。

异常强劲的短期增长表现，主要源于大宗商品市场回暖给资源国带来的增长提振、前期需求侧宽松政策滞后效应的集中显现、中美经济“双核稳定”作用的超预期发挥等。

仅从短期增长角度看，我们认为，尽管3.5%的增长预期已经触及1980~2016年的趋势水平，但这种躁动缺乏可信的持久力，原因在于：

一是作为全球最大、贡献最稳定的两个经济体，美国2.3%和中国6.6%的2017年经济增速预期，依旧弱于2.6%和9.7%的趋势水平;

二是过去半年，表现最为超预期的经济体是英国、日本、西班牙、中国和俄罗斯，其2017年经济增长预期分别较半年前上调了0.9、0.6、0.4、0.4和0.3个百分点，除了中国之外，其他几个主要经济体的超预期表现均带有一定的“超跌反弹”性质，其中俄罗斯和日本依旧面临着增长停滞的风险;