汪涛：监管加强将推高市场融资成本

金融去杠杆是“三去一降一补”的重要一环，实质是要避免资金空转套利、降低金融系统性风险。去年以来加强金融监管的政策措施不断，各类金融机构的影子信贷产品和杠杆机制成为监管的重点。从表面看，金融监管加强的背景是近年来层出不穷的风险和问题;从深层次看，是利率市场化和大资管环境下金融机构监管套利和监管部门博弈的必然结果。

近年来，中国影子信贷以资管、理财产品等各类形式蓬勃发展。截至2016年底，各类资管理财产品余额达100多万亿元，其中既包括最后流向实体经济的各类信贷，也包括在金融机构之间“空转”的各类信用。我们估算，60%~80%的证券和基金公司的资管产品和信托产品是监管套利的通道产品。许多银行的理财产品和银行表内金融机构间的投资可能都投入了非银金融机构的资管产品中。

影子信贷的快速扩张，造成某些领域杠杆过大、久期和风险严重错配，加剧了系统性风险，也掩盖了投向实体经济的真实信贷增速。央行的社会融资规模数据旨在捕捉实体经济的全部资金来源，但由于影子信贷类型翻新和嵌套，未纳入社会融资规模的影子信贷占比不断上升。银行和非银金融机构对非标债务融资产品、非贷款类信贷资产的投资等重要项目均未纳入统计范围。我们估算，2016年进入实体经济的影子信贷增长20%，推动中国总信贷增速超过18%，高于央行社会融资规模12.8%的增长率。