伍戈：又见基建投资潮？(3)

三、基建投资何时会加码?

作为熨平经济周期波动的财政政策手段，基建投资加码发力往往都发生在内需或外需严重不足的时期，这也是凯恩斯主义的核心要义。从历史来看，例如，2008年次贷危机时外需受到严重冲击，我国出口同比增速半年内从22%急剧下挫至-22%，与此同时内需方面的制造业与房地产投资增速也面临下滑压力。对此，4万亿投资刺激政策出炉，基建投资迅速发力以稳增长。又例如，在2012年初，由于房地产投资与制造业投资双双大幅下滑，基建再次发挥逆周期调整作用(图10)。当前，全球外需呈现回暖态势，我国房地产投资等内需仍然相对稳定，全年完成6.5%增长目标暂无大碍。在这样的现实背景下，短期内通过基建投资加码来弥补总需求缺口的必要性似并不明显。

展望未来，随着PPI逐步回落并结合基数效应，基建投资同比增速短期内有望稳中趋降。但考虑到房地产调控趋严，房地产投资拐点或将来临，在经济下行压力加大时基建投资发力仍是可以期待的。尽管如此，基建投资效率及其政府债务负担更值得关注。从2017年全年来看，我们初步预计，基建投资增速为16.9%~18.7%，基建投资规模约18万亿左右。

四、结论与启示

一是剔除价格因素后我们发现，今年以来基建投资的实际增速低于去年的平均水平，尤其是通过PPI调整后的实际值则更低。而且从历史数据来看，基建投资增速在年初往往都有阶段性抬升的季节规律，目前的基建投资暂未出现明显超常规加速的迹象。

二是当前关于基建是否发力的争议集中于挖掘机、PPP和政治周期等方面。挖掘机方面，刨除更新换代因素其绝对销量并未超预期，且这轮销售上涨是以小型挖掘机为主(并非主要用于基建)。PPP方面，未来投资项目的落地加速潜力有限，过度依靠其支撑基建增长并不现实。此外，政治周期对于基建的影响仍存较大不确定性，政府换届未必预示基建超预期。

三是作为熨平经济周期波动的财政政策手段，基建投资发力往往发生在内外需不足时期。当前我国通过基建加码来弥补总需求缺口的必要性并不明显。展望未来，随着PPI回落，基建投资短期内有望稳中趋降。但房地产投资拐点终将来临，在经济下行压力加大时，基建投资积极发力仍是可以期待的。尽管如此，基建投资效率及其政府债务负担更值得关注。(伍戈系华融证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事;高莉系华融证券宏观研究员)

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