伍戈：又见基建投资潮？

随着地方政府换届拉开序幕以及十九大近在咫尺，近期关于基建投资加码发力的预期明显升温，这也是不少人认为的中国经济新周期开启的重要直观证据。与此同时，挖掘机等工程机械的销量增速大幅攀升、PPP项目的投资落地速度有所加快、雄安新区的规划横空出世。在“撸起袖子加油干”寄语的激励下，久违了的政府投资冲动是否被重新唤起，已成为影响未来我国宏观经济及金融市场走势的重要因素。

一、基建投资热潮再现?

今年1~2月的基建投资累计同比增速从去年底15.7%跃升至21.27%，这激发了市场对于基建加码发力的乐观情绪。值得一提的是，上述增速是包含价格因素的名义值。但今年以来的价格因素不可忽视，无论是PPI还是固定资产投资价格指数都显著高于去年。剔除价格因素后我们会发现(图1)，今年以来基建投资的实际增速低于去年的平均水平，尤其是通过PPI调整后的实际值则更低。而且从历史来看，基建投资增速在年初往往都有阶段性抬升的季节规律，目前的基建投资或暂未出现明显超常规加速的趋势。

二、基建投资会超预期吗?

1.挖掘机销售火爆意味着基建超预期?

挖掘机是与固定资产投资紧密相关的工程机械，去年年底以来其销量增速一路走高，引发了市场的诸多关注。特别地，冬季(尤其是春节前后)往往是工程项目开工的传统淡季，但今年2月份挖掘机销量同比增速竟创下了298%的历史新高。不少人认为，挖掘机销售火爆的背后是基建超预期发力，甚至是新经济周期开启的重要“晴雨表”。但我们研究发现，以挖掘机的销量增速来简单推断基建投资加码发力的观点是值得商榷的。

一方面，虽然今年1~2月挖掘机销售的同比增速很高，但其绝对数量并没有暴涨。为了排除春节因素的干扰，我们可选取春节发生在1月的类似年份进行比较，今年挖掘机的销量并未超过2012年同期(图2)。更重要的是，由于挖掘机一般有6~8年的寿命周期，2016年底至2017年正好处于此临界点，其销售增长与自身更新换代周期的需求密不可分。

另一方面，从挖掘机销售的细分类型来看，今年以来，小型挖掘机贡献了此轮大部分的销量，这与2010~2011年销量高峰时期中型挖掘机贡献居多的情形明显不同(图3)。由于中型挖掘机与基建更为相关，而小型挖掘机与房地产等需求更为相关，我们有理由推断，这轮以小型挖掘机为主体的销售上涨并不能充分说明基建超预期发力。此外，根据格兰杰因果检验我们进一步发现，基建投资上升是挖掘机销售增加的原因，而不是相反。对于基建投资而言，挖掘机销售并非其前瞻性指标，没有预示意义。