周皓：警惕人民币汇改的三大错误路径(8)

第二，稳定通货膨胀率。已经看到工业生产者出厂价格(PPI)一度从近-6%恢复到2017年1月的+6%以上，同时居民消费价格指数(CPI)也已经反弹到2%以上的区间。所以从通胀这个角度上来说，未来较高或上升的利率也是符合经济现实的。

第三，从金融稳定性的角度来看，我国在2015年已经经历了股市的异常波动，在2016年经历了一个非常大的房地产泡沫，同时在其他的资产管理项目里面也有非常危险的泡沫(例如保险业)。之所以资产泡沫频繁产生，就是因为有太多的流动性以及短期政策利率水平太低。所以在去杠杆政策目标下，为了让系统性风险不再聚集滋生，适当提升短期政策利率是最为理想的政策措施。

第四，所谓的外部平衡。外部平衡指的是贸易平衡和汇率稳定。考虑到美联储的政策例会公告，大概2017年会升息3次。同时考虑到中国经济的现实情况(以上三条)，对于央行来说一个理智的选择，就是要构建一个对于人民币对美元汇率的合理预期。这个考量在2017年的头两周得到了汇率市场变动的印证，我们已经看到人民币兑美元汇率从6.95上升到了6.89。这并不是一个巧合，根据前面的分析，这反映了对中国经济预期的变化，以及对美国经济预期的变化，反映出两国长期利率预期的变化，两国央行货币政策立场的演变。

第五，结构性平衡。结构调整包括产业结构，这跟国际上其他央行相比也是非常不一样的。为了帮助财政、政府更好地来进行产业结构调整，对于央行来说一个正确的货币政策应该是什么样的呢?绝对不能是一个过分宽松的货币政策环境。有人说如果货币政策过度宽松的话，就好像大水涨潮之后你都看不见谁在裸泳——好的公司、坏的公司都可以拿到贷款。一个能促进结构改进的货币政策至少应该是稳健中性的，好的公司能够借到钱，坏的公司借不到钱，这才是一个正确的货币政策立场，也能帮助政府完成产业调整的目标。