为什么今年以来人民币汇率呈现趋稳态势？(3)

受此影响，1月份CNH人民币汇率升幅最高接近3.0%。一方面，境外人民币汇率升值对境内有积极的信号作用，1月4日、5日CNH由6.9588升至6.7886，1月6日CNY在中间价贬值的情况下收盘价相对中间价由6.9230升至6.8668;另一方面，境内外人民币汇率出现倒挂，CNH相对CNY升值，吸引了更多外汇调入境内结汇，增加了境内外汇供给。2017年1月，跨境人民币净流出114亿美元，远低于2016年月均净流出258亿美元的水平，其中跨境人民币流入同比减少52%。受此影响，境内难以通过人民币对外支付方式到境外购汇，实现跨市场套利，所以一直维持了境内外较大的汇差。

支持人民币汇率稳定的因素正在不断积累

如果国内经济企稳势头进一步夯实，有利于从根本上稳定市场信心，甚至促进资本回流。坚持实施稳健中性的货币政策，有助于对外币值稳定。短期内，货币市场利率走高，推动金融市场和实体经济去杠杆，有助于缓解资本外流压力;中长期看，有助于化解金融风险、抑制资产泡沫，而金融稳是货币稳的前提。

汇率价格杠杆作用逐渐发挥。“8•11”汇改以来，人民币双边汇率已经调整了10%左右，多边汇率也调整到了2014年底的水平。人民币汇率贬值压力已有所释放，这多少会对资本流出有一定的抑制作用。如果保持人民币汇率基本稳定的政策可信度逐步建立，市场贬值恐慌逐渐消退，则价格信号作用的进一步发挥，也可以平滑跨境资本流动。事实上，在美元指数回调，人民币兑美元汇率基本稳定的2016年2~6月份，月均即远期结售汇逆差较2015年8月~2016年1月的平均水平下降了73%，央行月均外汇占款降幅也减少了68%。然而，在美元指数大幅回升、人民币出现较大幅度贬值的2016年7~12月份，月均即远期结售汇逆差较2~6月份的月均水平增加65%，央行外汇占款月均降幅增长143%。

前期资本流出压力已有一定程度的释放。境内机构和家庭增加境外资产或者外汇资产配置(即藏汇于民)，以及境内企业偿还和境外主体减持人民币资产(即债务偿还)，是当前我国资本外流的主要渠道。随着国内经济企稳和监管政策适时调整，“债务偿还”已基本告一段落，“藏汇于民”受到一定调控。据人民银行统计，2016年第二至第四季度，境外主体在继续减持境内人民币存款和贷款资产的同时，合计增持境内人民币股票和债券资产达2509亿元;据外汇局统计，2016年第二、第三季度，国内外债余额止跌回升，新增外债余额675亿美元。而且，延续“宽进严出”的监管思路，在不突破现行政策框架、不违背国际规则和义务前提下，鼓励流入和结汇、限制流出的管理政策调整仍有一定空间。

美国政府开始关注强美元对美国经济的负面冲击。特朗普总统一反常态，绕开美国财政部对汇率政策的管辖，多次公开抱怨强美元正在将美国经济推向深渊，指责主要贸易伙伴国货币操纵。强美元可能导致美国贸易逆差扩大，有违美国新政府增长和就业的政策初衷。这种关注属于口头干预，至少在初期是有效的。当然，后期市场还得看美国新政府的实际行动，不排除以“第二次广场协议”来协调主要国家的经济政策包括汇率政策。另外，美联储加息的溢出效应可能在出现边际递减，2016年底的第二次加息冲击明显低于2015年底的第一次加息。

维持人民币汇率稳定的挑战依然严峻

国内继续面临经济下行压力。如果国内经济增长不如预期，这将影响市场信心，同时也将制约货币政策操作，甚至倒逼货币政策重回宽松。中美贸易摩擦可能加剧，而且，美国反全球化的示范效应，可能会进一步恶化我国外部环境，加大我国经济下行压力，刺激人民币汇率看空预期。