深度丨工银瑞信900亿巨无霸基金缘何诞生(3)

在资产配置荒时代，委外产品与成本的利差收益的驱使下，定制类产品大幅扩容。据济安金信基金评价中心统计，截至2016年末，委外定制基金的总数量约为633只，资产总规模约为10753.5亿元，其中，委外定制基金(债券基金类)的占比约为80.53%。

然而，此一时彼一时，如今银行的委外诉求极有可能大幅降温。兴证固收研究团队近日称，受宏观审慎评估体系（MPA）考核、同业监管的影响，投资者普遍感觉到今年的新增委外规模将可能出现明显放缓，一是因为监管指标可能超标，二是对今年债市并不看好。但有个别机构表示，因去年委外规模较小(业务刚刚开展)，今年有较大的扩充动力，委外规模仍有不小的增幅。总体来看，投资者对今年的委外扩张比较谨慎，增量也不会太多，对今年的委外要求做好安全垫、节奏放缓、预期收益放低、保持绝对收益和多策略目标，更加注重委外的质量。

MPA是央行于2015年底提出的、用于季末对银行全部资产进行考核的打分体系，又称为广义信贷类考核。它的前身为差别准备金动态调整和合意信贷管理，此次升级最大意义在于限制银行将表内资产表外化、压缩监管套利空间。而央行官员在公开场合则表示MPA将于今年一度开始事实。

另一方面，存量委外业务也可能面临调整。有券商分析师称，不少委外账户业绩不大预期甚至亏损，但存量的委外规模还没出现大额的赎回。但普遍担心：1、同业监管除影响新增的委外业务外，也可能影响存量，因为部分中小银行监管指标本身已经超标。2、15-16年委外业务扩充明显，多签订2-3年合同，但赎回与否是根据业绩考核，今年1季度为业绩考核高峰期，业绩不理想的管理人面临被赎回压力。有投资者表示，近期确实在对收益做得不好的账户进行清理和赎回，而对部分业绩较好的管理人则可能追加，这个过程会加大债市的波动。

工银瑞信市场部人士在向第一财经回应巨无霸基金问世时，强调了自身的固收业务实力。该公司目前固定收益投研团队近50人，基金经理从业经验平均近10年，多只固定收益类产品长期业绩表现突出，5只基金跻身2016年同类排名前10，15只基金近三年给投资者带来的年化回报达10%以上。

基金行业的放缓委外战线的趋势时并非泥沙俱下。对于一些有强大股东资源的基金公司而言，受到的影响似乎并不大。兴证固收研究团队称，MPA对同业理财考核对大行影响不大，但中小行有明显的制约，普遍认为理财的增速会下降。

若按此标准，作为中国一大银行的工商银行或许在委外业务投放上的收缩程度并不明显，而作为“亲儿子”的工银瑞信则将进一步享受到基金行业的相对优势。

行业政策影响

基金行业在不久之后，将迎来又一轮监管。一旦政策落地，委外业务降温将是大概率事件。

在去年年末，当债券市场巨震、货币基金频现巨额赎回、监管调控基金发行节奏等事情之后，基金行业人士早有预知，针对基金委外定制业务的政策调控即将来临。而开年之后，证监会便召集多家公募基金人士在北京举行了一次讨论会，并在会上谈到了多则针对开放式基金流动性管理的意见。其中包括在新基金发行时，单一机构认购占比超过50%时，基金管理人将参与认购产品，以发起式、共担风险的形式来运作基金;存量基金规模中，单一投资者认购占比超过50%时，基金管理人将不再接受个人投资者的申购;货币基金根据前10大持有人的客户集中度分类限制组合剩余期限，比如80%对应30天、50%对应60天、20%对应90天。

尽管上述意见还处于征求、讨论阶段，但在业内人士看来，未来基金行业格局将进一步分化，而股东实力的重要性将会进一步体现。有行业人士称，未来基金行业将分成两类，一类是银行系基金，另一类是其他公司。2016年基金公司排名中，多家银行系公司充分显示了实力。工银瑞信超越华夏和易方达排名行业第二，中银、建信、招商挤进前十。

在监管收紧预期下，股东方对基金公司机构业务的支持能力将有所分化。在多位接受采访的业内人士看来，强者恒强，大型商业银行还将会把一些业务平移、外包至旗下基金公司平台。“或许，这也将成为公募基金行业未来监管调控的一大方向。”上述北京市场部负责人称，一家优秀的基金公司的追求不应该是规模导向型，而应该回到持有人业绩至上的本源上，专业的人应该做专业的事。