炒作余温还在 融资政策收紧“炒壳”逻辑生变(1)

作为A股市场的惯用手段，壳资源炒作曾让不少投资者赚得钵满盆满，但自2016年下半年以来，伴随着IPO提速、并购重组趋严以及定增收紧，曾经作为曲线上市的捷径，壳资源炒作的底层逻辑发生改变。

有市场人士表示，以壳资源为核心的各方利益集团已经出现分化，甚至在解体。有的在观望壳资源炒作的后续动向、有的已清仓过往所囤积的壳资源，还有的依旧在延续过往的老路，企图抓住这最后的炒作余温。

在供给侧改革的预期下，国企壳资源依旧具备炒作价值。首创证券研发部总经理王剑辉向第一财经记者表示：“A股壳资源的炒作或将沦为小众市场，届时保壳的行为将再次突显，那些资金雄厚、愿担风险的投资客或将押宝保壳所带来的股价上涨。”

壳资源炒作由来已久

据丰岭资本的报告显示，自2001年以来，A股市场只经历了两轮大的风格转换，2008年以前和2008年以后。2008年以前，是价值投资者的黄金年代；2008年以后，是壳公司的黄金年代。2008年以来，A股壳公司价格平均涨幅在6-7倍左右。考虑到部分借壳上市成功的公司，乌鸡变凤凰，如果轮流投资壳公司，收益会更为可观。2016年壳资源炒作更是到了顶峰。

有市场人士对本报表示，以壳资源为核心，组成一条庞大的利益链条，核心方是作为上市平台的卖方和欲要借壳的买方，还有一批以中介人士、券商、会计师事务所、律师事务所等中间服务方，这背后更加庞大的利益团体是外围的投机和投资人士，包括在一二级市场上来回跳跃、资金实力庞大的机构和游资势力，亦包含在二级市场上游荡的中小散户。

王剑辉向第一财经记者回顾：“2008年金融危机以前，对于IPO 的监管并不严格，市场对借壳上市的路径也并不清晰，壳资源的炒作仅是小众行为。地方政府出于政绩的考虑、大股东也为保住融资平台，保壳成为双方的一致诉求。当时外围的投资者就赌壳资源是否能被保住而投资。2008年以后创业板历经从无到有，小型公司上市较难，对于借壳的需求越加强烈，自此壳资源的价值开始震荡走高。”

在巨额利益的诱惑下，壳资源的炒作人群和方式不断升级。初期，有职业投资客押注垃圾股重组，到后来除追求上市地位外，核心方的买家和卖家引入财务投资者，采取“非借壳重组”的方式实现股价的翻倍。近年来，产业资本攒局跨界并购博取高收益，还有资本大佬和机构通过举牌上市公司囤积壳资源，有的更是借助杠杆资金来买壳资源。

政策加码致炒作逻辑生变

IPO提速、并购重组趋严、定增收紧，壳资源是否还具有炒作价值？

从事壳资源买卖的文力告诉第一财经记者：“2015年、2016年主要是为A股壳资源的买方和卖方牵线搭桥，但今年已经把业务的重心转至并购业务之上。事实上圈内的人士对壳资源的买卖已持观望的态度”。

事实上，壳资源炒作的底层思维正在崩塌。从2016年年中暂停中概股借壳上市，到同年9月份出台旨在抑制炒壳的《上市公司重大资产重组管理办法》，再到对影视、游戏等轻资产行业并购“双高”现象的关注，并购重组市场在降温的同时正逐步回归理性。再到如今IPO提速、定增门槛收紧，壳资源价值正在逐步下降。

王剑辉对第一财经记者分析，“壳资源的最大价值点是能够加速上市。这一价值的变化和IPO的难易程度成正比，IPO限制越大，时间越长，壳资源的价值越大。在技术层面，主要体现在供求关系和监管的松紧程度上。在供需层面上，如果供给过量，壳资源价值或会下降。同时，监管层对借壳严加限制，甚至出现不受理的状态，壳资源价值也会下行。”