炒作余温还在 融资政策收紧“炒壳”逻辑生变
作为A股市场的惯用手段，壳资源炒作曾让不少投资者赚得钵满盆满，但自2016年下半年以来，伴随着IPO提速、并购重组趋严以及定增收紧，曾经作为曲线上市的捷径，壳资源炒作的底层逻辑发生改变。
有市场人士表示，以壳资源为核心的各方利益集团已经出现分化，甚至在解体。有的在观望壳资源炒作的后续动向、有的已清仓过往所囤积的壳资源，还有的依旧在延续过往的老路，企图抓住这最后的炒作余温。
在供给侧改革的预期下，国企壳资源依旧具备炒作价值。首创证券研发部总经理王剑辉向第一财经记者表示：“A股壳资源的炒作或将沦为小众市场，届时保壳的行为将再次突显，那些资金雄厚、愿担风险的投资客或将押宝保壳所带来的股价上涨。”
壳资源炒作由来已久
据丰岭资本的报告显示，自2001年以来，A股市场只经历了两轮大的风格转换，2008年以前和2008年以后。2008年以前，是价值投资者的黄金年代；2008年以后，是壳公司的黄金年代。2008年以来，A股壳公司价格平均涨幅在6-7倍左右。考虑到部分借壳上市成功的公司，乌鸡变凤凰，如果轮流投资壳公司，收益会更为可观。2016年壳资源炒作更是到了顶峰。
有市场人士对本报表示，以壳资源为核心，组成一条庞大的利益链条，核心方是作为上市平台的卖方和欲要借壳的买方，还有一批以中介人士、券商、会计师事务所、律师事务所等中间服务方，这背后更加庞大的利益团体是外围的投机和投资人士，包括在一二级市场上来回跳跃、资金实力庞大的机构和游资势力，亦包含在二级市场上游荡的中小散户。
王剑辉向第一财经记者回顾：“2008年金融危机以前，对于IPO 的监管并不严格，市场对借壳上市的路径也并不清晰，壳资源的炒作仅是小众行为。地方政府出于政绩的考虑、大股东也为保住融资平台，保壳成为双方的一致诉求。当时外围的投资者就赌壳资源是否能被保住而投资。2008年以后创业板历经从无到有，小型公司上市较难，对于借壳的需求越加强烈，自此壳资源的价值开始震荡走高。”
在巨额利益的诱惑下，壳资源的炒作人群和方式不断升级。初期，有职业投资客押注垃圾股重组，到后来除追求上市地位外，核心方的买家和卖家引入财务投资者，采取“非借壳重组”的方式实现股价的翻倍。近年来，产业资本攒局跨界并购博取高收益，还有资本大佬和机构通过举牌上市公司囤积壳资源，有的更是借助杠杆资金来买壳资源。
政策加码致炒作逻辑生变
IPO提速、并购重组趋严、定增收紧，壳资源是否还具有炒作价值？
从事壳资源买卖的文力告诉第一财经记者：“2015年、2016年主要是为A股壳资源的买方和卖方牵线搭桥，但今年已经把业务的重心转至并购业务之上。事实上圈内的人士对壳资源的买卖已持观望的态度”。
事实上，壳资源炒作的底层思维正在崩塌。从2016年年中暂停中概股借壳上市，到同年9月份出台旨在抑制炒壳的《上市公司重大资产重组管理办法》，再到对影视、游戏等轻资产行业并购“双高”现象的关注，并购重组市场在降温的同时正逐步回归理性。再到如今IPO提速、定增门槛收紧，壳资源价值正在逐步下降。
王剑辉对第一财经记者分析，“壳资源的最大价值点是能够加速上市。这一价值的变化和IPO的难易程度成正比，IPO限制越大，时间越长，壳资源的价值越大。在技术层面，主要体现在供求关系和监管的松紧程度上。在供需层面上，如果供给过量，壳资源价值或会下降。同时，监管层对借壳严加限制，甚至出现不受理的状态，壳资源价值也会下行。”
前述市场人士也表示，一级市场再融资政策收紧，对壳资源也有一定影响。由于并购重组政策收紧，即使通过跨国并购重组这第一道门槛，再融资是否成功的不确定性也大为增加。 同时，再融资是现有的上市公司所进行的，其目的多是增加资本金、并购重组等需求。但也不排除少数的投机行为，只为囤积壳资源。
政策不断加码，炒作壳资源的底层逻辑正在变化。以壳资源为核心的各方利益集团或观望、或已经采取应对措施。 “囤壳本就是非正常的市场下所带来的投资机会，仅有短期投资价值。当前囤积壳资源已经是明日黄花。”王剑辉说。
但是，目前壳资源的市场价格并未大幅度下跌。买卖壳的交易还在进行着，与此同时，另一隐蔽的借壳上市依旧在延续中。
“产业资本攒局跨界定增自去年9月以来开始兴起。”某大型券商分析师向本报透露：“跨界定增一般是从传统行业跨界到相对新兴的行业中，当前并购重组、借壳上市的过审尤为严格，这些产业资本先通过定增谋求到股东地位，而后再将资产分布转进上市公司中。这不再是赤裸裸的、一步就完成的借壳上市，而是分步完成借壳。”
“IPO堰塞湖不能根治，退出机制没有完全理顺，壳资源价值仍然有投资价值。”文力告诉第一财经记者：“当前壳资源的价格并未大幅度下跌。从IPO提速到壳价值下跌有一个过程，未来壳价值会回落到一个合理的区间。”
对于部分依旧关注壳资源的投资者而言，其炒作余温还在。
前述策略分析师表示，短期内IPO门槛并未实质降低。重组新规对借壳上市的各个指标进行了规范，对壳资源的要求提高了，当前规模较大、优质的壳资源还相对景气。从审批角度来看，国企借壳上市过审较为顺利，未来依旧有较大的投资价值。同时，以往对于借壳上市的投资多是押注，当前监管严格，信息披露更为公开透明，并购重组预案发出后更加有利于投资者进行判断。
某券商人士也向第一财经记者表示：“壳市场会永远存在。就像香港联交所，公司上市就是注册制，壳资源依旧有其价值，譬如在香港市场上，借壳上市速度更快，审核相对更松；其次出于特殊目的出于股权结构的要求、有的不想暴露的股东身份便借助借壳来实现上市。”
在王剑辉看来，未来，A股壳资源的炒作或将沦为小众市场，届时保壳的行为将再次上演，那些资金雄厚愿担风险的投资客将押宝保壳所带来的股价上涨。
(原标题：融资政策收紧 “炒壳”逻辑生变)