可交换债成爆款 大股东减持套利添新宠(3)

2014年12月30日，歌尔股份向业务骨干67人授予了股票期权，行权价格26元左右246万份，总额6000多万元。

相比起来，神州高铁的操作手法显得不同。

2014年6月份，神州高铁在市场上似乎默默无闻，曾用名宝利来，股价2元左右。但是，经过一系列运作，到2015年3月份前后，公司股价已经上涨到8元，涨了4倍，在2015年最高涨到超过14元，涨幅7倍。

巧合的是，在牛市最高点附近的2015年5月20日，大股东宝利来实业以公司3625万股的股票为抵押发行可交换债，募集8亿元。

在这笔交易中，不知双方是如何约定，但从公开信息来看，大股东宝利来开出的条件极其丰厚。可交换债的票面利率定在10%，而市场平均的利率为4%。转股价格定在7.75元，而在转股期到来的2016年7月，公司股价依然维持在10元之上。根据公告，当时所有可交换债全部都交换成了股票，此后两个月里，神州高铁的股票持续阴跌到9元左右，显示有资金持续卖出。

在这笔交易中，可交换债的投资者从大股东处获得了巨大的利润，无论是10%的年利息，还是转股后的30%的股票交易差价利润，都是无风险的收益，“并且如果是加杠杆来操作，收益率会更加惊人！”小李对时代周报记者说道。

“由于可交换债是私下双方勾兑，因此，可以衍生出许多套利模式。”小李介绍说，有些案例中，大股东靠定增拿到低价筹码，再高位减持，并利用可交换债套取过桥资金，还有些案例中，大股东在高位做可交换债，套取出资金，再等股价低位时，做定增买回来，高卖低买做套利。

“减持型的可交换债，一般票面利率设置得低，转股价格和转股条件设置得容易达到；融资型的则票面利率相对高，转股价格和转股条件设置苛刻，几乎不可能让对手交换到股票，以维护大股东股权地位；套利型则高抛低吸为主，或者募集资金做市值管理。”小李说道。

“大部分的可交换债是最近发行的，所以还看不出减持或者违约的端倪，”深圳前海奶牛投资金融研究所陈先生对时代周报记者说，据不完全统计，目前的可交换债中，只有浙江世宝、光韵达、神州高铁、大连重工、歌尔股份、东旭光电等公司的可交换债实现了换股。

在陈先生看来，可交换债市场日益活跃也将给股票市场带来套利机会，他发现奥瑞金的可交换债票面利率才只有0.1%，极为惹眼。此外，可交换债也可以在交易所进行转让和交易，其中锦龙股份的可交换债最为活跃(可在深交所综合协议平台合格投资者之间转让).

“可交换债存在信息不对称，只要摸清楚大股东的真实意图，就能投机这些投机者。”陈先生说，可交换债在发行结束后，会在交易所或者相关上市公司发公告，但很多时候披露得并不详细。

“可交换债本是创新工具，却被市场用做投机的套路了。”陈先生评价说，“可交换债相当于更大杠杆的股票质押，也会导致大股东规避监管绕道减持。”

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