沪指小幅收涨 混改概念延续强势军工股集体大涨(4)

王德伦再次表示，至少一季度，通胀预期、金融去杠杆及外部变量三重压力仍将制约流动性环境。1)(通胀预期强化。近期市场对通胀担忧提升，无论最终CPI是否会持续走高，一季度通胀预期必然高企，对年初货币环境形成约束，并且两会期间对民生的关注也会使通胀的约束力更强。2)金融去杠杆持续推进。且上半年经济增速仍有粘性，“稳增长”压力不大。相比之下，“防风险”仍将是阶段性影响货币政策的主要矛盾。3)市场对特朗普上台后美国前景乐观，且美联储预计2017年加息三次后，之后市场可能会开始担忧美国3月加息的可能性，对市场情绪将有扰动，也对国内货币政策形成制约。货币环境仍是影响市场的关键变量。

投资策略上，王德伦短期首推“黑马”大反击，银行股具配置价值。我们2017年年度策略在全市场首推石化产业链及军工、铁路改革的投资机会，并在1月月报里再次首推。上周“黑马”引领大反击，石化产业链、军工、铁路改革涨幅居前。短期继续首推“黑马”，即国企改革、石化产业链以及农业供给侧改革。1)黑马反转，供需改善：国企改革(混改实施加快，建议关注铁路、军工、推动较快的央企和地企)，石化产业链(混改叠加油价，油服设备、石化产业)或成2017年最大黑马，农业供给侧改革(一号文预期推动，看好农垦、种子、农机、农药、化肥、棉花、原奶).2)白马孕育、绩优成长：技术驱动型(半导体、光通信和CDN、新能源乘用车、苹果产业链等)、消费型(家装品牌化和医药).3)红旗招展、政策引领：大基建(一路一带和PPP双因素共振)、泛金融(银行、AMC公司等)

主题投资上，王德伦团队建议关注经济工作会议重点强调、且实施案例加速落地催化的国企改革主题、特朗普战略收缩计划叠加人民币贬值带来的“一带一路”投资机会，以及C919首飞在即带来的大飞机主题。此外，随着一号文件的出台时间(1月底或2月初)临近，可关注土地流转、农垦改革以及农业供给侧等相关农业主题.

华泰证券：买“入实”，卖“脱虚”

华泰证券戴康表示，本轮库存周期+产能周期拐点，企业盈利能力改善弹性和持续性增强。中国工业企业盈利能力进入长周期修复，人民币汇率贬值预期继续减弱，随着资金面紧张季节性因素缓解，我们建议利用“不可持续性”负面冲击买入“可持续”的“再通胀”方向。继续推荐“金钢石”组合(银行/钢铁/石化)，关注产能去化带来行业集中度提升的基础化工/机械以及受益于主动补库存产能利用率见底回升的有色，“新动能补短板”主题(混改、农业供给侧改革土地流转、债转股).

戴康指出，库存周期遇上产能周期拐点。当前，补库周期已经基本成为市场的一致共识：虽然仍处于总需求增速放缓的时期，但是由于工业企业库存持续下行至历史低位，需求与供给之间的缺口推动企业库存回补，带来企业盈利的改善。不同于市场的是，我们认为这一轮补库周期与前一轮补库周期不同：这一轮补库周期遇上了产能周期的拐点。中观上看，过去五年社会投资总额周期性下行，并已经历了结构性变化；微观上看，多数周期行业的龙头市占率提升，产能过剩行业的产能利用率在16年见底回升；内外对比看，国内工业品涨价下，部分集中度提升的行业净进口增加，侧面反映国内供给缺口；历史对比看，本轮上中游工业品价格的相对涨幅与历史涨价时期相比，差异较大，反映部分行业的产能去化程度较好。

对于本轮企业盈利能力改善情况，戴康认为其弹性和持续性增强。上一轮主动补库是12到13年，但当时还在产能高峰，盈利弹性小一些，持续性也较短。而这一轮补库周期遇上产能周期拐点，盈利改善的弹性会增大持续性增强。从库存逻辑来看，我们认为当前处在主动补库初期的中游行业受益于盈利持续改善+预期仍低：石化、钢铁、有色冶炼加工、化学原料与化学制品、通用设备；从产能去化逻辑来看，煤炭、石化及化工大部分品种、挖掘机、风机、水泥、造纸，汽车、家电等制造业的龙头市占率过去几年有显著提升，同时，钢铁、煤炭、有色、水泥、玻璃等的产能利用率在16年见底回升。