该给小米估个什么价

陈永伟

要论企业家中谁最能语出惊人，人称“雷布斯”的小米创始人雷军恐怕当仁不让。在6月21日于香港举行的小米投资者推荐会上，雷军再次爆出惊人言论——在被问及对小米估值的看法时，他回应说：“小米是一家全球罕见的全能型公司，估值应为腾讯乘苹果的估值！”

不过，与“雷布斯”的高调相比，资本市场的反应则颇为冷淡。根据最新的招股说明书，目前小米招股价格区间为每股17港元至22港元，计划发行21.79亿股，融资规模为47.2亿-61.09亿美元，而据此调整后的小米总市值约为539亿-697亿美元。与先前市场上流传的700亿-850亿美元的估值预测相比，当前的估值已大幅降低。

面对雷军的高调和市场的冷淡，人们不禁困惑起来。究竟小米到底应该值多少钱？

尽管雷军本人一再强调小米的“新物种”属性，但显然市场上的人们并没有太多理会这个声明。估值专家们争论更多的是，小米到底是一个硬件企业，还是一个互联网企业——如果它被定性为前者，那么其估值就会较低；而如果被定性为后者，其估值则会高得多。

为什么一个简单的定性不同，就会带来如此之大的估值差异？这种估值的方法究竟是否有合理性呢？要明白这些问题，我们必须要从一些最基本的概念讲起。

想象的价值：非网络的和网络的

金融估值的奥秘，不外乎对未来收益的想象。最通俗地讲，如果一件金融资产（包括公司）可以给持有者带来较高的收益流，那么它在市场上的价值就会较高；而如果它只能在未来给持有者带来较低的收益流，则它在市场上的价值就会较低。当然，由于未来是不确定的，因此这些收益流只能够是人们想象的。在现实中，人们还会根据这种想象的实现风险大小来对估值进行修正。

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