回顾回国后的投资生涯，我把团购视作中国本土特色的互联网投资的分水岭。

在团购之前，先做用户，后做商业模式的概念已经被腾讯、Facebook等公司证明，如果给哪个创业公司投资个1亿美元，已经是天大的新闻。团购大战给所有人上的课是，如果没有用户，那就花钱买。之后，动辄十亿美元的投资比比皆是，独角兽满街跑。互联网投资就脱离了估值理论的约束。

花钱买用户究竟是对是错，需要更长的时间唯度来证明。不过至少团购买来的用户，靠团购的利润来消化掉已经几乎无可能。

从2010年成立到2016年合并点评后，美团打下了中国80%的团购市场。从市场份额看，这是个辉煌的战绩。

（数据来源：艾瑞、易观国际等）

80%以上的市场份额，算是垄断地位了，但是美团并无法高枕无忧，坐享其成。团购业务在2016年就达到了天花板，Q4的增速已经低到2%（下图材料中 Others为除外卖以外的团购加酒店等其他业务，或者叫到店业务。food特指外卖）。

根据近期投行的测算，美团团购业务在2017年的GMV增长仅仅从2016年的1300亿，增长到了1400亿到1500亿之间，增长率在10%到20%。从2017年美团官方公布的3600亿集团GMV，外卖占比一半的口径推算，扣除酒店业务，2017年团购业务大约在这个量级。

而美团到店团购业务的实际利润空间（收入占GMV比例）也比早年测算的有所缩减，实际在3%~5%左右（原本业内测算为7%左右，早年测算更高）。50亿上下的收入，要支持美团的地面部队、广告开支恐怕很难，更不要说补贴其他新开辟的战场。

因此，即使美团发家之地的团购业务，在2016年，也就是业务开启的第6年，依然大概率是负现金流；2017年美团在运营上精兵简政，但团购市场的天花板已经顶到脑袋了，如果能勉强实现了正向现金流已经值得庆祝。

（来源： 中国本地生活服务O2O行业分析2018，易观国际）

自2017年起，团购已经不在各大研报中作为单独的行业出现了。根据易观国际的数据，中国本地生活在2018年半年环比增速仅在10%多一点，而中国2017年的名义GDP增长都有11%，团购的人口和商户红利都消失了。

美团自2010年起始，用了六七年的时间用各种价格战补贴战成功拿下了垄断地位，但是此时美团的基本盘已经成了一个红利消退、增长接近名义GDP增幅的行业。即使美团能从团购里面挤压出利润来，也难以对得起百亿美元的估值，指望团购贴现是更加指望不上的。

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