金一文化上市4年并购成瘾：身体虚胖 资产负债率畸高(2)

上市公司的“嫡系”子公司近四年的盈利能力不断萎缩，而公司并购进来的资产并没有与原有子公司形成协同发展，做大做强的局面，这与金一文化构造全产业链的目标似乎也十分矛盾。

资产负债率、商誉畸高

金一文化并购的协同发展效应暂未显现，而提前出现的却是财务状况的不断恶化。

从资产角度来看，公司总资产从2013年末的20.18亿增长到2017年三季度末的136.87亿元，增长了578.24%；净资产从2013年末的6.13亿元增长到2017年三季度末的31.53亿元，增长了414.35%。

单从数据来看，并购的确使得金一文化的体量逐步壮大，也能吸引不少投资者，但随之而来的问题也逐步显现。

记者发现，公司近两年一期的资产负债率连连攀升，截至2017年三季度末资产负债率高达76.96%。

而根据wind数据，整个珠宝首饰行业2017年三季度末的平均资产负债率仅为48.24%，金一文化较行业均值高出了接近六成。而其中2014-2016年短期借款年均增幅高达60.85%，并在2017年三季度末达到30.82亿元，接近总负债的三成，短期偿债风险激增。

▲表名：珠宝首饰行业资产负债率数据来源：wind

金一文化证券部人士向记者表示，一方面，公司所在的行业具有资金密集型的特点。另一方面，公司处于业务扩张期间，公司积极推进品牌和渠道建设，加大加盟渠道发展力度，而加盟和经销渠道销售有一定账期，致使公司对流动资金需求的增加，从而导致相应的债务的增加。

与此同时，《国际金融报》记者在金一文化的资产中发现了一个“格外耀眼”的科目——商誉。截至2017年9月末，金一文化的商誉高达15.13亿元，占公司净资产的47.98%。若刨除商誉的影响，实际资产负债率高达86.52%。

拥有如此巨额商誉，对金一文化的业绩有什么影响？

一位资深会计师告诉记者，商誉是在企业合并时，购买企业投资成本超过被合并企业净资产公允价值的差额。通常来说，经常做并购的企业这个科目的数字会很大。但是商誉并不会给企业带来任何效益，而且还需要计提减值，一旦并购的资产未来盈利出现问题，确认了减值损失，对于上市公司业绩的影响会很大，特别是拥有大量商誉的上市公司。

常年的并购给金一文化带来了业绩上的增长，但同样带来了巨大的商誉，而这15亿元的商誉更像是悬在金一文化头上的“达摩克利斯之剑”。

业内人士表示，过高的商誉可能会给未来业绩稳定性打上了大大的问号，而过高的资产负债率也会给公司带来巨大的财务风险。

应收账款猛增

经营性现金流连续3年为负

金一文化财报中格外引人注意的还有应收账款。

截至2017年三季度末，公司应收账款高达44.06亿元，占总资产的32.14%，收入的46.47%。而纵观公司近四年一期的应收账款情况，营业收入增长了2.89倍，而应收账款却暴增5.83倍。

也就是说，金一文化的营收没能有效地转化为现金流入企业，而这一态势在连续并购后也没有好转的迹象，营收质量堪忧。

▲资料来源：wind表名：营业收入与应收账款增长率情况

上述会计师表示，通常来说，营业收入与应收账款的涨幅应当是相匹配的，如果应收账款的增幅明显高于收入，可能是公司由于经营方面的压力，放宽了信用政策，导致应收账款激增，但这会给企业的现金流带来较大压力，形成坏账的风险也会加剧。

而随着应收账款的增多，金一文化的经营活动净现金流也在不断恶化。

历年财报数据显示，2014-2016年，金一文化的经营活动净现金流分别为-0.67亿、-2.71亿、-5.24亿，持续为负。更为夸张的是，2017年三季度末的净现金流高达-19.85亿元。

而同期公司净利润分别为0.79亿、1.91亿、3.11亿和1.46亿，净利润完全没能体现在现金流层面，而且是持续三年之久，可见净利润的含金量之低。与同行业其他竞争对手相比，金一文化的经营活动净现金流情况也是相形见绌。

▲表名：珠宝首饰行业经营活动净现金流资料来源：wind