2018年油脂“三兄弟”或“分道扬镳”(5)

国际豆油与棕油供需层面的差异导致四季度国际豆棕价差持续走高，并刷新年内高点。从性价比的角度看，棕油可能将吸引更多来自第三世界国家的食品需求，2018年的棕油出口需求可能将有所改观。虽然如此，需求的好转将首先来自于低廉的价格，产地库存压力与日俱增，未来国际豆棕油价差仍将维持高位。

7.印度调高进口关税利空有限，去油籽结转库存为核心

2017年印度分别在8月和11月两次调高植物油进口关税，其中11月上调关税幅度最大，覆盖进口油脂的品种最全。其中，精炼棕油olein进口关税最高为40%，相对毛菜油和葵油进口关税偏低为25%。印度上调进口关税意在去其国内大豆菜籽等油籽的库存，降低对进口油脂的依赖度。以2016—2017年度为例，印度油脂产量为572万吨，进口总油脂1539万吨，进口依赖度为73%。印度国内油脂由于不具备成本优势而价格偏高，自然受到进口油脂的替代和冲击。

根据油世界以及美国农业部的数据，印度平均油脂消费年度增速为5%，棕油为印度消费最高的油脂品种。关税的上调将导致印度国内油脂价格的上涨，其强大的需求将继续支持印度对毛油的进口。根据油世界数据，2017—2018年度印度油脂进口量预估为1550万吨，将小幅高于2015—2016年度的1540万吨。

8.国产浓香型菜油成紧缺，1809合约菜油成多头配置

2017年加拿大菜籽实现丰收，市场平均预计本年度加拿大油菜籽产量高达2150万吨，去年产量为1850万吨。加拿大菜籽的高产，使得我国菜籽压榨利润较好。2017年盘面菜籽榨利在-200—200元/吨波动。由于2016年我国取消了对油菜籽进口的相关政策限制，在利润尚好的驱动下，2017年菜籽总进口量预计高于450万吨以上，2016年为355万吨。

2017年上半年受拍卖菜油对市场的压制，菜油现货价格持续疲软，菜油月差始终呈现下跌。与此同时，港口库存呈现增长态势。自四季度以后，我国菜油更多的依赖于沿海进口菜籽的压榨以及进口菜油的供应，港口呈现去库存态势。虽然2017年全年菜油现货偏宽裕，但未来随着临储剩余的140万吨菜油流入市场而被市场消耗后，菜油将成为一个小品种油脂，甚至类似大豆一样的“舶来品”。两湖云贵川以及陕西等地的居民具有地区性食用菜油的习惯，餐馆里的部分传统菜肴必须由浓香型菜油烹制，因而菜油消费具备明显的刚性特征。在供应紧张的情况下，菜油期货较豆油等升水更高，这也是配置远期菜油1809合约多单的核心原因。