2018年油脂“三兄弟”或“分道扬镳”(4)

4.2017年全年中国油厂榨利向好，豆粕需求增速为主要贡献

2017年日历年度中国大豆盘面压榨利润维持-200—50元/吨区间，多数时间在-150—0美金/吨之间波动，毛利在-5—20美金/吨区间波动。其中，在3月和7月部分时间压榨利润水平偏低，其余时间段压榨利润整体表现良好。产地大豆连年丰产叠加中国蛋白消费增速连年增加，导致中国大豆压榨利润整体较往年处于偏高水平。

2017年中国大豆总压榨量预估为8970万吨，较2016年同比增长8.5%，豆粕表观消费量在2017年日历年度同比增幅高达接近10%。因而，虽然2017年压榨量实现了历史新高，但终端豆粕的消费支撑起庞大的豆粕供给量，进而导致年内大豆压榨利润的向好。

2017年也是基差交易在油脂油料市场继续得以发展和拓展的一年。豆粕和豆油的远期基差报价在港口地区的总贸易量中占据了80%左右的份额，作为产业链的中间加工环节，基差定价使油厂对定价和利润的把控能力更上了一个台阶。

图为中国大豆盘面压榨利润(单位：元/吨)

5.今年一季度豆油难去高库存，豆油潜在出口成核心

截至2017年第50周，全国豆油商业库存上升至168万吨，实现了历史最高库存。市场整体对今年一季度仍不乐观，注册仓单数目截至2017年12月下旬超过30000张的历史最高水平，豆油1月和5月合约价差跌至接近-300，终端对1801合约普遍看空，接货意愿不强。

单边以及基差的弱势导致终端采购异常谨慎，甚至是悲观。终端库存偏低，采购多以一口价为主，基差采购模式为辅。去年元旦节前备货时间较往年偏慢，虽然12月和1月为豆油季节性消费旺季，但在此时间段油厂开机偏高，豆油供应较为充足。因而今年一季度我国豆油商业库存仍将继续维持高位。未来更多的豆油出口机会将成为市场的核心关注点。2016—2017年度中国豆油总出口量为11.8万吨，主要出口地为朝鲜等周边国家。如果说全世界美国豆油是最昂贵的，那么中国豆油是最便宜的。在大豆供给不出现明显问题和障碍的情况下，未来中国豆油的出口机会将有助于豆油真正意义上的去库存。

6.马来单产去年四季度同比恢复，今年将开启棕油国际需求

马来西亚棕榈油单产为棕油产量的核心，也是国内外油脂研究和交易的核心。以季度周期划分的话，二季度为单产同比增而库存低;三季度为单产同比下降而库存低;进入四季度后单产同比增加而库存大增。2017日历年度马来西亚整体毛棕油产量不如预期，也远远不及印尼的产量恢复情况。三季度也形成了以棕油为主的油脂价格整体上涨而豆棕价差下降的交易机会。进入四季度后，马来西亚供应相较印尼更宽松。10月FFB yield棕果单产同比大增，即使进入11月以后单产也并未发生大幅下降，这也是近期国内外油脂价格大跌的部分原因。2017年马来西亚全年降雨量充沛，可能预示着2018年棕果单产会继续同比好转。但值得注意的是，2017年棕果的出油率OER持续偏低。