华通热力负债9亿应收账款3亿 券商定价上限24元(5)

本次发行前公司总股本为 9000 万股，本次拟发行 3000 万股，占发行后公司总股本的 25.00%。公司发行价格为 8.56 元/股。 综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司的成长性，上海证券认为给予公司合理估值定价为 21.00-24.00 元，对应 2017 年每股收益的 35-40 倍市盈率。

短期借款三个月增1.3亿

招股书显示，华通热力2014年至2017年1-3月短期借款分别为15,880.00万元、24,278.70万元、17,400.00万元、31,040.58万元；长期借款分别为3,464.49万元、920.36万元、5,382.59万元、5,288.81万元。

其中，截至2017年3月31日，华通热力短期借款分别为质押借款22,000.00万元、抵押借款 - 、保证借款9,040.58万元；长期借款分别为质押借款5,220.00万元、抵押借款593.93万元、减：一年内到期的长期借款525.11万元。

2015年、2016年毛利率降低

招股书显示，华通热力2014年至2017年1-3月总体毛利率分别为19.49%、18.68%、18.82%、32.22%。其中，热力服务毛利率分别为19.24%、17.96%、18.40%、32.38%；节能技术服务毛利率分别为43.43%、35.23%、27.33%、-192.87%。

华通热力表示，公司2017年第一季度毛利率高于前三个年度，属于季节性原因：发行人供暖收入产生于冬季，在全年分布不均衡，但折旧、摊销等固定费用的发生却较为均衡、季节性波动相对较小，因此，发行人往往一季度毛利率较高，符合行业特点。

此外，华通热力2014年至2016年节能技术服务毛利逐年下降，公司在招股书中表示，主要原因为公司2014年至2016年节能技术服务收入分别为1,822.74万元、2,569.14万元和5,406.20万元，业务规模逐年扩大。在业务开展早起阶段，发行人承接的项目较少，受个别项目影响，毛利率较高；随着发行人节能技术服务业务的逐渐发展成熟和项目规模的不断增大，毛利率较早期有所下降。