安信策略：混改旗帜联通方案落地 开启混改主题热情

事件：联通混改方案终落地，BATJ均入局超出预期

8月16日傍晚，中国联通终于公布了混改方案。包括中国四大互联网公司（BATJ）在内的14家战略投资者将向联通A股公司认购约90亿股新股，并向联通集团公司购入19.0亿股联通A股公司股票，共占扩大后已发行股本34.9%，价格为每股人民币6.83元。此外，联通拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票，价格为每股人民币3.79元。总交易对价约为人民币780亿元人民币。

1．联通混改方案出炉，再次开启市场混改主题热情

联通集团是本轮混改试点首批“6+1”试点企业之一，是电信行业混改的代表企业，也是唯一一家集团整体混改试点单位，因此成为了本轮混改试点的标杆。自去年10月公司公告确认联通集团正在研究和讨论混合所有制改革实施方案后，中国联通成为本轮国企混改行情的龙头，半年来最大涨幅近80%。今年3月31日停牌，进入混改方案的最终审批和落地阶段。今年4月我们在报告《联通改革推进，混改大幕拉开》中曾指出，联通集团可能成为央企混改的标杆，开启混改大幕，而中国联通有望再次扛起混改主题行情的大旗，点燃市场热情。

2．本次联通混改力度为史上最大

混改后联通A股公司股权结构为联通集团公司36.7%、战略投资者35.2%、员工股权激励2.7%，公众股东25.4%。参与联通此次混改的14家公司分别为四类公司：四大互联网公司——腾讯、百度、京东、阿里；垂直行业公司——苏宁云商、光启互联、滴滴、网宿科技、用友、宜通世纪；金融企业产业集团——中国人寿、中国中车；产业基金——中国国有企业结构调整基金股份有限公司、前海母基金。

国有资本控股权得以保证：混改后，大股东联通集团占36.7%，财务投资者中国人寿217亿元，占10.22%，产业基金国有企业结构调整基金129.75亿元，占6.11%。国有资本合计占53.03%，保证了国有资本的控股权。