中金固收再谈油价走势：发达经济体需求相对稳定(3)

未到期回购余额方面，近期随着资金面的缓解，银行间未到期回购再次大幅回升，并在7月初升至6.6万亿左右，为年内高点。成交期限方面，隔夜和7天资金成交占比上升，长期限资金占比有所下降。

四、债券市场利率

利率债收益率近两周以窄幅震荡为主，对于目前市场而言，金融防风险主线有所淡化，但基本面逻辑尚未主导市场，货币政策维持不松不紧，市场呈现难涨难跌的震荡格局。在资金面宽松带动下，短端利率下行幅度较大，1年期国开下行10bp左右，隐含税率进一步走低。目前10年国债收在2.56%，10年国开收在4.17%。

一级方面，进入7月，利率债供给明显增加，主要在于地方债放量发行。7月前两周地方债合计发行5751亿，且主要以新增债为主。地方债放量发行与前期发行节奏偏慢，年内发行压力较大有关，也与87号文下部分项目需转做发行专项债融资有关。

期限利差方面，资金面宽松带动短端利率下行幅度较大，期限利差较前期低位有明显回升，其中国债10年期与1年期利差回升至10bp，国开债回升至50bp。受国开债短端下行幅度较大影响，国开期限利差修复更为明显。

信用债方面，过去两周信用债收益率下行幅度明显放缓，高评级甚至略有上升，主要原因是目前负债成本仍相对刚性，且在金融去杠杆政策并未解除的情况下，高评级品种的绝对收益对投资者吸引力减弱。但AA评级城投和前期收益率下行幅度较小的过剩产能行业龙头发行人收益率水平仍能满足收益率水平要求，近两周仍然低估值成交。信用利差方面，AAA评级品种主动走扩，AA评级品种主动收窄，AA+评级变化不大。

五、票据收益率

票据收益率大幅回落。具体来看，两周内票据直贴利率下行12BP，转贴利率下行18BP，珠三角、长三角、中西部以及环渤海票据直贴利率分别为4.92%、4.86%、4.98%以及5.04%。票据转贴利率降至4.02%。向前看，票据利率的下行态势或将企稳甚至反弹。首先，从市场情绪来看，当前票据利率已降至市场心理价位，收票和出票都在犹豫。其次，从资金面看，7月份面临较大资金缺口，大量逆回购、MLF到期，国债地方债发行，企业缴税等都将导致资金面偏紧。而且，上周的金融工作会议多次提及监管，公布的经济数据大幅超预期为强监管留出空间。

六、其他资产收益率

7月2日至7月9日，理财收益率整体下行。具体来看，除6个月理财收益率外，其余期限理财收益率均下行。1个月与9个月理财收益率下行幅度最大，分别下行9.9BP、与6.6BP。3个月理财中，城商行与大型商业银行理财收益率下行幅度最大，分别下行7.1BP与6.2BP。

6月份信托综合收益率上行。6月信托收益率上行6.7bp，其中股权投资信托上行幅度最大，为50.0BP，其次为贷款类信托，上行幅度为7.2bp。权益投资信托下行幅度最大，为46.0BP。

两周内，民间借贷利率小幅上行。中国P2P市场利率由8.5%上行至8.8%。

利率互换收益率整体下行。具体来看，1年与5年利率互换FR007利率较两周前分别下行约8.6bp与5.7bp至3.40%及3.73%。1年与5年利率互换Shibor3M利率走势分别下行15.6bp与3.5bp至4.27%及4.40%。

注

本文所引为报告部分内容，报告原文请见2017年7月19日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*张继强， 陈健恒：广谱利率跟踪周报*再谈油价走势》。