十八处房产全数押出 明珠电气流动资金缺口有苦难言(2)

明珠电气产品以新能源发电变压器为主。因此，新能源电价政策若出现持续阶梯式下调，无疑对该公司的业绩产生不利的影响。若未来新能源行业发展不及预期或者出现产业政策支持力减弱，也将影响到该公司的终端市场需求。并且，作为一家新能源高科技公司，明珠电气享受着15%的优惠税率，将来若恢复正常税率，也对该公司不利。

除此之外，明珠电气股权较为分散，持股5%以上的股东中，有7位为机构投资者，总占股47.58%，其中旭能投资占11.97%，为第一大股东即该公司实际控制人。若将来成功上市后，机构投资者大量减持退出，同时可能造成不确定局面。

据招股书显示，2014年末、2015年末和2016年末，明珠电气营业收入为62770.68万元、78018.68万元和79885.90万元，利润总额为3999.69万元、5526.80万元和5815.73万元。

该公司应收账款账面余额分别为39252.42万元、64379.30万元和71133.33万元，占各年营业收入的比例分别为62.53%、82.52%和89.04%；应收账款账面价值分别为36936.99万元、60446.40万元和66131.95万元，占各年末流动资产的比例分别为56.28%、58.13%和64.07%，占比很高。此外，明珠电气应收账款周转率为1.90、1.51和1.18，呈逐年下降趋势，且低于行业平均水平。

明珠电气在招股书中表示，该公司主要客户均为大型国有发电集团，付款周期长、合同金额大，加之质量保证金制度，导致期末应收账款的金额较大。而大量的应收账款占据了该公司大量的流动资金，使得该公司极易面临流动性危机。

分析该公司招股书也可以发现，2016年明珠电气经营活动、投资活动以及筹资活动产生的现金流量净额均为负值，现金等价物净增加额也为-7780.98万元，而2015年获得不菲融资的明珠电气现金等价物净增加额为9325.52万元。这种仅靠筹资活动补充流动资金的经营状态，至少自2014年始。

2014年末、2015年末和2016年末，该公司资产负债率分别为73.45%、58.35%和55.85%，流动比率分别为0.97、1.98和2.17，速动比率分别为0.65、1.49和1.69。2014年、2015年及2016年，该公司息税折旧摊销前利润分别为8801.68万元、10264.28万元和9669.22万元，利息保障倍数分别为2.18倍、2.76倍和3.47倍。

虽然报告期内，该公司偿债能力有所上升，资产负债率逐年下降，流动比率、速动比率逐年上升，息税折旧摊销前利润和利息保障倍数总体上呈现上升趋势，各项指标保持在合理水平。但《投资时报》记者研究发现，其资产负债率下降、流动比率和速动比率上升均是由大量应收账款增加造成，而其息税折旧摊销前利润与利息保障倍数的上升则大部分归功于借款利率的下降。从该公司披露的现金流量表中也可看出，2014年、2015年以及2016年，该公司现金及现金等价物增加额为-2415.96万元、9325.52万元和-7780.98万元，有入不敷出的迹象。