焦炭 做多时机仍不成熟(2)

同是炼焦亏损，现阶段焦化厂所处的环境与2016年年初相比大有不同：一是焦化行业经历了2016年下半年的牛市，目前焦化厂资金状况良好，不像2016年年初因资金极度紧张而不得不一再降价抛售焦炭;二是当前炼钢利润回升过快，钢厂对焦炭的询价热情并无衰减，焦化厂与钢厂的议价能力相对2016年年初明显提升。也就是说，2016年年初焦化行业越亏损越生产的怪象如今不复存在了，焦化厂已经具备通过灵活调整产量来缓冲销售价格下跌的资金条件。

其二，两会召开在即，河北及周边地区的环保限产潮再次来袭。据我们在山西地区实地调研收集的信息，环保设备不齐全的焦化厂早已被要求限产甚至停产。其中，临汾地区限产要求最为严格，当地焦化厂限产幅度在30%—50%。

从环保限产的影响来看，实际上，焦化厂所受影响要大于钢厂。这是因为:焦化厂限产是通过延长结焦时间来实现的，环保部门的限产文件又对结焦时间的延长做了明确规定，而钢厂限产主要通过烧结机停产来实现，要求高炉闷炉的情况较少，在此过程中，钢厂可以通过加大块矿、烧结矿的采购力度来实现钢材产量的稳定。

在炼焦亏损及环保限产的双重作用下，焦化厂的开工率水平并不高。上周，全国独立焦化厂的平均开工率低至66%。其中，焦炭主产区——华北地区独立焦化厂的开工率低至65.5%，基本与春节前的开工率持平，但相较2016年四季度的开工率高位明显下降。由此可见，现阶段焦炭供应压力已经有所缓解，供应过剩问题正在逐步改善。

钢厂积极采购焦炭只是时间问题

前文已经提到，环保限产导致钢厂对焦炭的生产性需求不高，原材料库存较为充裕导致钢厂对焦炭的补库性需求不高。然而，在高利润的持续刺激下，这种情况发生转变只是时间问题。目前，炼钢利润率高达25%，钢厂主动复产的激情将再次恢复到2016年4—5月的状态。当时，焦炭市场形成持续上涨行情较炼钢利润显著回升有一定的滞后性，这与钢厂资金紧张、复产进程延后有关。现在，钢材、焦炭市场与2016年4—5月的市场有相似之处，都是炼钢利润高企但焦炭价格惨淡，甚至炼焦持续亏损。

不同的是，此次导致钢厂提产延后的主要因素变成了环保限产。我们认为，环保限产只是延后了钢厂的焦炭生产性需求，并未阻断炼钢利润向炼焦环节正常传导。

至于焦炭较高的库存，其不仅于春节后出现回落态势，而且在钢厂成功实现提产后，就会被快速消化掉。上周，北方三港的焦炭库存下降至206万吨，明显低于春节前的229.8万吨;大中型样本钢厂的焦炭库存可用天数为9.8天，低于春节前的11.2天。此外，钢厂的焦炭库存可用天数由库存绝对数量除以日均产钢的焦炭消耗量所得，一旦钢厂实现提产、日均产钢量上升，理论上焦炭消耗量势必增加，随之而来的便是焦炭库存可用天数的下降。当前9.8天这一并不算高的焦炭库存使用量将激发钢厂的补库性需求，进而与生产性需求一起，引爆钢厂采购热情。

国产焦煤现货价格一直较为坚挺

国产炼焦煤价格一直较为坚挺，其对焦炭价格具有成本支撑效应。虽然进口(中低挥发分)澳洲主焦煤价格从2016年12月的283美元/吨的高位迅速回落至如今的156美元/吨，折合人民币价格约1264元/吨，但国产优质主焦煤的价格相对坚挺，现货价格维持在1400—1450元/吨，未见松动。

国产炼焦煤现货价格较焦炭价格坚挺，除了国企大矿的调价系统较为特殊这一因素外，也与国内煤矿春节后复产程度不及预期有密切关系。考虑到现阶段煤矿库存处于低位、取暖季结束后276工作日政策或再次回归，焦煤供应增速受到政策压制，后期价格大幅下跌的概率不大，近期进口焦煤价格低点可能就是中期焦煤现货价格的底部。这意味着，即使从成本的角度考虑，焦炭现货价格也很难继续大跌了。