焦炭 做多时机仍不成熟(1)

春节之后，伴随着钢材贸易商主动补库激情的高涨以及下游终端需求的启动，钢材及铁矿石现货价格持续上涨。其中，螺纹钢全国均价累计上涨19%，至3935元/吨;62%品位铁矿石北方港口价格累计上涨15.6%，至705元/湿吨。然而，同为黑色产业链的成员，煤焦现货市场却是一番惨淡景象：在2月至今的时间里，焦炭现货价格经历了四波下调，累计跌幅高达210元/吨;国产炼焦煤部分煤种的价格也出现松动，近期下调80—130元/吨，只有山西优质主焦煤的价格依然坚挺。这种煤焦与钢矿价格走势背道而驰的现象，与煤焦前期的阶段性供需错配有关。

2016年四季度焦炭转入过剩状态

回忆2016年三季度，276工作日政策以及汽运新政的实施导致焦炭供应短期难以大幅提升，而对应的需求端却是原材料库存处于极低位置的钢厂订单情况好转、试图提高产量，于是，焦炭经历了一波由钢厂补库引发的价格持续追涨的火爆行情。

炼焦利润随之飙升，焦炭销售的回款压力骤减，焦化厂体验了一把“翻身做主人”的感受。

但是，进入2016年四季度，高利润刺激下的焦化厂想方设法提高产量、增加焦炭供应，钢厂却受环保影响持续减产，再加上钢厂在价格高位已经补足了焦炭库存，焦炭供应过剩的表现越来越明显。

从供不应求到供应过剩的转变过程中，焦炭库存压力逐渐显现，价格随之开启下跌之旅。

钢厂复产速度与高利润并不匹配

春节之后，黑色产业链的现货市场发生了显著变化，这种变化最初在钢材市场出现端倪。虽然当时下游工地还未开工，终端需求尚未正式启动，但是出于需求季节性回暖以及两会期间环保限产等预期，钢材贸易商提前采购、囤积钢坯及成品材。从钢材社会(贸易)库存与价格同步上行中可以看出，贸易商有强烈的主动补库诉求。

在这种氛围下，钢材价格呈现持续拉涨态势，钢厂的炼钢利润，尤其是螺纹钢的炼钢毛利，由春节前的亏损迅速恢复到当前的利润颇丰。按照我们的估算，如果考虑原材料提前采购的价格因素，那么当前螺纹钢吨钢毛利高达958元，毛利率已经上升到25%的历史高位，超过热轧板卷856元/吨的炼钢毛利。

受利润刺激，钢厂复产、提产动力增强。尽管春节后的高炉开工率在回升，其上升速度及幅度却无法匹配如此高的炼钢利润水平。上周，全国钢厂高炉开工率回升，至75.14%，较春节前提高1.24个百分点，提升幅度并不明显。这可能与河北周边地区环保限产严格以及部分民营钢厂资金紧张等因素有关。高利润驱动下，钢厂想提高产量却被环保压制，直接导致钢厂对焦炭的需求增量无法释放。

此外，钢厂经历了2016年的补库，已经累积了较为安全的焦炭库存。上周的数据显示，样本钢厂焦炭库存平均可用天数为9.8天，基本保持在10天这一安全线附近。自身焦炭库存并不紧张，加之环保限产因素依然生效，钢厂目前并不急于对焦炭进行补库。钢厂对于焦炭的生产性需求提升缓慢，补库性需求也不迫切，所以不少焦化厂反映销售压力较大，春节后不得不一再接受钢厂的压价。

焦化厂开工率受利润和环保压制

随着钢材价格中枢的上移，炼钢利润持续高涨，焦炭行业的供需格局再次发生变化。

其一，由于焦炭行业普遍出现炼焦亏损，再加上环保限产，焦炭整体供应量已经有所收缩。近几个月来，焦炭价格跌幅远大于焦煤价格，2016年四季度还有100—300元/吨的炼焦利润被不断挤压，目前企业已经陷入亏损状态。根据卓创资讯的估算数据，在考虑副化产品收益的情况下，山西地区焦炭毛利降至-51元/吨，河北地区及华东地区的焦炭毛利也分别降至-29元/吨和7元/吨。另外，根据我们在山西地区实地调研的情况，单纯就焦煤至焦炭的炼焦环节利润而言，目前山西不少焦化企业已经出现50—100元/吨的亏损。考虑到焦炉煤气进一步深加工所带来的副产品利润，小部分焦化企业还可以达到盈亏平衡状态，大部分企业处于亏损状态。