中基协副会长谈养老金投资：要保值增值，防止人活着、钱没了(2)

第一，受托关系是保障养老金资金安全和透明的基本制度。

最近大资管办法的征求意见基本结束了，大家也看到，办法朝着受托关系，朝着透明、打破刚兑、打破资金池、降杠杆的方向去规范大资管行业。总体来说延续了公募基金公开透明的制度设计去做，我们觉得这是非常可喜的。

受托关系能保证养老基金资产的独立性，不进基金公司的资产负债表，不会受到管理人破产的影响，这样的特点是养老金安全的保障。公募基金管理人注册资本可能只有两三个亿，净资产可能最多十个亿，但实际上管了几千亿资产。就是这样的受托关系，保证投资管理人从开始管理时就摸不到钱，不会卷钱跑，所以这是一个非常好的制度设计。所以受托关系是一个保证养老金资金安全，保证养老金不会被挪走，也不会进到投资管理人资产负债表的基本制度保障。其次是公募基金的逐日盯市、每日估值制度，可以保证基金资产一目了然。大家的账户上有多少钱，投了多少，实际上是非常清晰的。在实践中，企业年金和职业年金均沿用了基金的估值方法。

受托关系、托管安排和每日估值这三点均被基本养老基金、社会保障基金、企业年金和职业年金采用。这三点，是公募基金制度的核心，也是公募基金为什么能成为养老金投资管理主力军的重要原因。在第三支柱渐行渐近的时间点上，我们认为建立个人账户、沿用这三点制度安排非常重要。要让老百姓知道他自己存了多少钱，收益是多少，各项费用是多少，都要对老百姓交代的很清楚。要保证老百姓的钱跟投资管理人的钱分开，才能切实保证老百姓资金的安全。

第二，通过资产配置和风险控制让养老金的投资更安全。

养老金的投资目标是要保值增值，是为了保证退休生活质量不下降。这包括两个问题，一是本金亏损风险，二是投资收益不足的风险。所以如何平衡安全性和收益性之间的关系，是未来第三支柱个人账户安排中必须要考虑的问题。

首先不能将安全性简单的理解为绝对保本。看似保本，实际上是在转嫁风险，可能引发系统性风险。我们看到金融工作会议也是要求打破刚性兑付。在我国养老金的现行制度里，也没有保本的字样。所以在设计个人养老产品时要避免强化保本的概念，保本保收益不可持续。在全球低利率的大环境下，全球投资收益都在下降，很多国家的固定给付型（DB）养老金难以维持，都在向固定缴费型（DC）、给予个人投资选择权的方向去发展。如果过分强调保本，建立第三支柱并没有真正降低国家的负担，出了亏损最后还是要国家买单。