再辨新周期：传统部门高杠杆风险仍在，新兴部门崛起或超预期(2)

这里有必要说明的是钢铁产业链的资产主要集中在钢厂，只有钢厂的深度出清才代表着钢铁行业的彻底出清。而除了东特外，钢厂出清事件并不多。从市场化出清角度来看，钢铁行业的风险出清还不充分。但从2011年到2015年，单边下滑的远不止钢铁一个行业，而且从全球来看，大宗商品这5年日子都不好过。如果任由市场化深度出清，尚处于刚性兑付的中国金融体系能承受吗？现在回想，之所以在2015年底提出供给侧改革，一个核心诉求就在于避免传统经济部门深度调整冲击到金融体系。

从以上现象来看，主流市场之所以持续低估经济表现并对“新周期”不乐观可以归纳为四方面的认识不足。一是没有充分认识到2011年到2015年传统行业已经经历了长达5年的市场化调整，实现了部分出清。二是过于从实物产能说事，忽视了5年下行调整期下在产产能和退出产能之间鸿沟已越拉越大，有效产能的供给弹性并不大。三是忽视了本轮周期反弹的一大特征是从商品价格的大底部开始反弹，底部反弹的爆发力以及名义收入变化的潜在结构性效应未被充分认识。以螺纹钢为例，低于1700元的价格不仅是中周期的底部，大概率也是长周期的底部。2000块钢价和3000块钢价对钢企来说就是截然不同的经营环境。四是过于迷信市场化出清是出清的唯一形式，对供给侧改革在经济出清中的可能作用认识不足。面对一个整体刚兑的金融体系，让实体经济部门市场化深度出清既不实现也不公平。

在回答传统经济部门好转能不能开启一轮经济新周期之前，我们不妨先看看当下传统经济部门和整个国民经济之间的关系。传统经济之于当下中国最重要的意义在于两点，一是对内降低风险，二是对外保持国际竞争力。过去几年，传统经济部门一直是国民经济中最薄弱，风险最大的部分。现在形势阶段性好转意味整个经济的风险在下降。风险降低意味经济结构好转，结构好转意味潜在发展动力增强。

但潜在发展动力增强何时释放，是否释放在传统行业则还存有很大的不确定性。这既要看风险是不是已经降到到位，也要看未来传统经济部门是否还会有大的增量需求。显然目前传统经济部门只是实现了盈利好转，高杠杆这一主要风险隐患仍在。另外，国内已进入城市化和工业化后期对传统经济部门的需求也难有大的提升，传统经济部门对此也是有共识的。因此，从产能周期来看传统部门，更多的是现有产能的存量更替以及结构性的替代，如钢铁里的电炉对高炉的替代。国内传统经济部门要真进入新周期主要希望还要寄托在亚非拉地区的城市化和工业化以及西方经济体是否会大规模弥补基础设施欠债。毕竟这么多年来，中国已重新为全球树立了基础设施的硬件标杆。