荀玉根谈策略研究框架：从大而整、知轻重，到做最好的自己(3)

那怎么理解人与市场的关系呢？我借用日本战国时期战国三英杰对同一个问题的不同回答，谈谈我的理解。有人问他们同一个问题：杜鹃不鸣，当如何？这三个人的答案截然不同，三种境界正好解释了A股发展的三段历程。第一位，织田信长回答：令其鸣！杜鹃不叫，就用鞭子抽打让它叫，这好比股市中的坐庄模式，在九十年代非常盛行，甚至出现过沪深两地政府为抢夺金融定价权主动抬高股价，阚治东的《荣辱二十年》对这段历史有介绍。第二位，丰臣秀吉回答：诱其鸣！杜鹃不叫，就用食物来诱导它叫，这类似股市的忽悠模式，通过报告、画K线走势图，引导市场价格，让市场形成某个趋势。2005-07年牛市中有一个炒股大神叫带头大哥777，最开始股评比较准，后来组建了一个QQ群，推荐任何的股票第二天都涨停，最后被抓了。第三位，德川家康回答：待其鸣！杜鹃不叫，我就等，只要不是生理上的缺陷，它不可能永远不叫。这是我认可和坚守的原则，分析师的责任是通过扎实的研究给出合理价值区间，至于股价什么时候达到这个位置，会不会超涨，超涨多少，由市场的运行状态、资金、情绪等等因素决定。

最后，我想强调一下，研究投资要与时俱进，所谓“兵无常势，水无常形”。大家都喜欢膜拜美国的投资大师，因为几百年证券史中美国资本市场是最发达、最成功。其实美国1896年才有道琼斯指数，真正的基本面研究起源于1934年格雷厄姆的《证券分析》，之前的股市更多是交易而非投资，最出名的大师是利弗莫尔。仔细看美股过去100多年历史，从格林厄姆到费雪，到巴菲特，到彼得·林奇，到比尔·米勒，会发现一个很有意思的现象，他们成名的年代都不一样，成名的代表作也不一样，也就是说大师是一茬一茬的。这是因为时代背景不一样，投资其实是顺势而为，顺大势方能成大器。在不同时代要弄明白不同的背景，在这种背景之下什么样的行业，什么样的公司胜出，抓住这些行业、这些公司就成功了，所以时势造英雄。

2. 辨识宏观，尊重趋势

察势者智，驭势者赢，对大趋势的判断非常重要。策略研究主要回答三个问题：第一买不买？大类资产角度股市值不值得配。第二买什么？就是选择什么产业，怎么布局？第三有什么热点、主题？这里面最至关重要就是要回答买不买的问题，这是一个0或1的问题。从大类资产配置的角度看股市值不值得投资有一个非常著名的理论，叫美林投资时钟理论。我是07年入行时非常痴迷这个理论，过去十几年确实是一个非常有效的宏观策略框架。美林投资时钟理论说白了就是把宏观和市场结合起来，通过经济增长、通胀两大指标把经济周期划为复苏、过热、滞涨、衰退四个区间，指出股票、大宗商品、现金、债券四大类资产依次占优。这个框架有美国1973-2004年的历史验证，曾经在中国也运用的有效。能解释2005到07年牛市，也能解释08年的熊市，还能解释08年底到09年的小牛市及11年的熊市，所以这个理论那几年宏观策略分析师开口闭口都谈美林时钟。但是2012年之后问题就出现了，这个框架变得很难用了，因为美林投资时钟理论的抓手就是经济周期的波动，在经济周期的波动中有不同的阶段和不同的区间，但是从2012年之后就发现经济周期波动很小，是一条直线，波动都没有又如何能划区间呢？区间划不出来又如何指导投资呢？又如何去分析市场呢？不仅无效，到了2014下半年，如果用这个理论分析得出的结论甚至是错误的，因为14年下半年经济增长缓慢往下降，通胀也不行，PPI是负的，但是股市是一波很猛烈的大牛市，这让很多人彷徨了。