重拾次贷危机｜诺贝尔经济学奖得主席勒：危机是可以预测的

耶鲁大学教授罗伯特·席勒视觉中国资料图

英国女王伊丽莎白二世曾发出一个著名的质问，经济学家为什么没能成功预测金融危机？

回答这个问题，有两个诺贝尔经济学奖得主再合适不过。他们同在2013年获得诺贝尔经济学奖，其中一个曾在次贷危机前预测了美国房地产市场的泡沫，不过他也认为预测很难，像2007年这么大的房地产泡沫，爷爷辈都没经历过；另一个则认为，金融危机和经济衰退都是不可预测的。

前者是耶鲁大学教授罗伯特·席勒，后者是芝加哥大学教授尤金·法玛。澎湃新闻近期就金融危机有关问题分别通过电话和邮件专访了他们。

法玛简洁明了地向澎湃新闻表示，金融危机和经济衰退都是不可预测的。法玛于上世纪六七十年代提出“有效市场假说”，该假说认为，所有关系到某一资产价值的信息都会即时反映在股价中，同时市场参与者都理性的，能就市场信息瞬息做出反应。因此，法玛认为，通过选股很难获得高于市场的收益，要想连续获得更加不可能，然而可以利用其他方法战胜市场，比如精细的交易策略、税收管理以及低额费用。法玛的两个学生戴维·布斯（David   G. Booth）和雷克斯·辛克菲尔德（Rex   Sinquefield）在1981年创立了空间基金管理公司（DFA），实践了法玛的投资理论，并取得了成功，目前该基金管理着数千亿美元的资产。

席勒则提出了“席勒市盈率”，即周期调整市盈率（CAPE，Cyclically   Adjusted Price   Earnings），将盈利和股价剔除通胀因素，用10年的平均盈利取代普通市盈率的过去一年盈利来计算，平滑经济周期对估值的影响。席勒的数据显示，美股的CAPE超过25倍就进入“非理性繁荣”的疯狂期。

2007年5月，美股的CAPE为27.6倍，这个数字后来成了这一周期的峰值。而现在的CAPE已经超过了30，席勒向澎湃新闻表示，“我担心处于历史高位的市盈率将会反转，我们正在处于一个极高的估值上，未来我们可能会看到一个大的调整。”

2007年5月，美股的CAPE为27.6倍

法玛与席勒虽然看起来很不同，但席勒认为，人们夸大了他们的不同，他们在基本的概念上是有共识的。同样是做资产与估值的研究，席勒从行为金融学的角度试图为心理学留下一席之地，而法玛却从来不会用到这个词。席勒认为资产价格缺乏可预测性（风险调整后）的原因之一是非理性投资者的存在。