人民币与美元：基于汇率指数的人民币国际化机理分析(3)

无论是美元还是人民币，除交易当时的新信息冲击之外，滞后一期的价格也对其产生较大影响，而其他市场货币汇率的滞后一期价格信息也对其产生一定影响。因此，人民币汇率波动，主要决定因素还是来自中国经济的内在决定因素。

五、汇率指数蕴含的货币国际化机理

积极主动协调国际货币政策，充分发挥货币汇率的战略工具作用。人民币汇率应逐步弱化美元参考标准，转向参考一篮子货币标准，并逐步丰富货币篮子。尽管国际货币政策的短期效应不显著，但其会引导人民币汇率稳步有序变动，从而保持人民币币值长期稳定，增强国际金融市场对人民币的信心。

逐步增强“有限自由三角”的自由度及其弹性。体现在篮子货币锚定与货币扩容和替换，汇率波幅稳步扩大与可控的资本有序流动这两个关系上。

构建人民币利率体系。形成以Shibor为核心的、完整的人民币资产收益率曲线体系，形成完备的人民币有效资本市场体系。

六、展望

鉴于中国金融市场复杂性与缺陷，不能盲目地、快速地推进人民币资本项目开放，乃至实现人民币的完全自由兑换。实际上，中央银行设定当前人民币即期汇率的涨跌幅限制以及其他干预措施，有助于保持人民币汇率的稳定以及支持汇率制度改革，预计未来将逐步放开人民币汇率的涨跌幅限制，并实现人民币汇率市场化。

另一方面，外汇储备的持续积累、资本市场的渐进开放、人民币汇率的弹性渐趋增强，对货币政策独立性的影响是可控的，由此证实了“有限自由三角”符合中国国情。未来只要逐步微调“有限自由三角”的弹性与自由度，就能完善与内外部适配的宏观政策环境。即在保持货币政策独立性的前提下，增强政策的灵活性；在维持资本自由流动的情况下，加强对资本流动的宏观审慎监管；在锚定一篮子货币的条件下，扩大人民币汇率波动幅度并增强人民币的可兑换度。

作者：罗成，经济学博士，广东财经大学华商学院经济与金融系特聘副教授，贵州财经大学硕士生导师。

原文《基于汇率指数的人民币国际化机理分析》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2017.7总第189期。