人民币与美元：基于汇率指数的人民币国际化机理分析

2015年底人民币国际化指数（RII）逾3.0，人民币资本项目可兑换程度已较高，资本自由化程度约为50%～60%，已初步完成国际化。本文借助人民币国际化指数体系估计了人民币国际化水平，并分析了在此基础上的对应策略。

一、人民币汇率的实践与理论概述

自2009年推出跨境人民币业务以来，人民币国际化取得长足进展。根据中国人民大学国际货币研究所的测算，2015年底人民币国际化指数（RII）逾3.0，已初步完成国际化。

按照IMF《国际收支手册》评估标准，当前人民币资本项目可兑换程度已较高，资本自由化程度约为50%～60%。同时，我国仍在稳步有序推进人民币资本项目可兑换，距离总体可自由兑换并不遥远。从汇率弹性来讲，可参照BBC目标，即参考一篮子货币（Basket）、逐步扩大汇率双向波动区间（Band）、动态管理和调节人民币汇率浮动（Crawling），稳步增强人民币汇率弹性。

参照美元指数的编制原理与方法，2005年以来许多研究机构与专家学者编制了人民币汇率指数。其中具有广泛影响的是人民币国际化指数（RII），其测度了人民币在国际经济活动中的实际使用程度。显然，人民币国际化水平的估计与预测及其在此基础上的应对策略均可立足于指数体系的构建与分析。

二、CNYX与USDX的实证检验

（一）样本数据处理

本文选取了2010年6月21日至2016年5月31日间的人民币名义有效汇率指数(CNYX)与美元指数(USDX)作为样本数据。时间接近6年。考虑到中美两国外汇交易休市的假日因素，笔者剔除了春节、国庆、圣诞等休市日期，共获得1445个有效交易日的数据。无论是CNYX还是USDX，均以100为基点。另外，交易日数据均为收盘价。总体看，样本数据足够，且日变动数据具有良好的计量特性。图1显示，人民币汇率指数与美元指数的总体趋势基本一致，都处在上升通道。因而人民币与美元之间可能存在一个长期的均衡关系。

图1 CNYX与USDX的走势

（2010/6/21-2016/5/31）