人民币与美元：基于汇率指数的人民币国际化机理分析(2)

（二）单位根检验

对CNYX与USDX进行单位根检验，也发现两个指数都是不平稳的，即存在单位根。但是，一阶差分后CNYX与USDX都是平稳的，不存在单位根。这证实了CNYX与USDX存在协整关系。显然，CNYX与USDX是非平稳且一阶单整的。因此，人民币名义有效汇率与美元指数存在长期均衡关系。

（三）格兰杰因果关系检验

CNYX与USDX格兰杰因果关系检验表明，可以通过CNYX变化来预测USDX指数变化，这是因为：一是短期内人民币汇率变动与美元汇率变动基本上相互作用不大，因而对短期预测没有多大作用。二是人民币与人民币汇率指数、美元与美元指数是不同的，美元对人民币汇率造成冲击不一定导致美元指数对人民币汇率指数造成冲击，因为后者是一篮子货币加权的指标，稳定性远高于货币本身。三是货币本身更易受到国内市场和货币政策的影响，而货币指数更多关注货币的国际性职能。

（四）模型构建

根据格兰杰因果关系检验的结果，CNYX与USDX的长期均衡关系模型方程为 ：

该式反映了人民币汇率指数与美元指数的长期均衡关系。美元指数的滞后1期对其影响最大，但却是负向修正，其次是人民币指数滞后1期对其造成的冲击，是正向的。一正一负的反向对冲，保证了汇率指数变化的平稳性，不会出现大起大落的现象。根据数据测算，下一期大约每次修正上一期偏离的4%～6%，变化幅度较小。

四、实证结果分析

人民币汇率与美元汇率波动存在长期的、一致的均衡关系，但短期内两者关系较弱。这表明中美两国彼此汇率政策是独立的，但是，长期内两国相互的贸易往来与国际资本流动，以及国际经济协调与合作，也对各自的汇率政策起到潜移默化的影响。

美元指数变化对人民币汇率指数影响不显著，而人民币汇率指数对美元指数有较大影响。这是因为，虽然人民币在某种程度上是钉住美元的；但在国际收支政策上，我国通过放开经常项目、稳步推进资本项目可兑换策略；同时，货币政策主要基于经济增长与物价稳定这两个国内目标。在固定汇率制度、资本自由流动与独立货币政策的“不可能三角”之间，我国大胆进行了制度创新，实行有限自由的“可能三角”，但又保持了对人民币汇率的宏观有效调控。相反，美国采取独立货币政策、资本自由流动与浮动汇率制度，即高度自由的“三角”形态。在两个都是大型经济体的条件下，有限自由三角往往比自由三角更能保持本币汇率政策的独立性。因而人民币汇率指数较少受国际金融市场的影响，而美元指数更多受到外来冲击。