资金面旱情突至交易员猝不及防 央行呵护下紧势难持续(2)

货币政策“不松不紧”

面对“旱情”，央行再度显露出对流动性的呵护。

周一早间，央行开展1700亿元逆回购操作，实现净投放1400亿元，创逾一个月最大单日净投放；周二，央行逆回购操作继续加码至2000亿元，交易量刷新近一个月新高，实现净投放1305亿元；周三，央行继续开展1400亿元逆回购操作，净投放1000亿元。本周前三个交易日，央行已累计开展逆回购5100亿元，累计实现净投放3700亿元。

不过，在央行祭出天量逆回购后，资金面依然偏紧，引发市场对货币政策是否“明松暗紧”的猜测。尤其从央行近期在公开市场上的一系列操作来看，逆回购“锁长放短”与MLF“锁短放长”操作持续相悖，一时间市场对央行操作意图众说纷纭。

逆回购操作方面，央行自7月11日重启公开市场操作之后，至19日累计开展逆回购7200亿元，其中5300亿元为7天期，仅1900亿元为14天期，28天期操作暂停。与此同时，这期间到期的3500亿元逆回购中，7天期仅700亿元，28天期则有2800亿元。整体上，逆回购操作体现出“锁长放短”的倾向。

MLF方面，央行则体现出“锁短放长”的操作倾向。4月以来，MLF投放呈现每月一次性足量对冲到期量的特点，同时投放期限逐渐拉长至1年，在6月、7月仅进行了1年期MLF操作；4月以来，MLF投放量为18125亿元，其中1年期高达16180亿元；回笼的15113亿元MLF中，1年期仅1693亿元。

该如何理解逆回购与MLF的相悖之处？天风证券固收首席分析师孙彬彬指出，实际上，央行在一季度货币政策执行报告中，已就这一问题给出明确答案：“央行公开市场操作主要使用逆回购和MLF，目的是‘削峰填谷’，保持银行体系流动性基本稳定”。

孙彬彬认为，逆回购在操作上主要是为了熨平短期性因素的影响，比如财政收支节奏、季节性因素等。MLF操作意在“弥补银行体系中长期流动性缺口”，主要为了对冲外汇占款变动对基础货币的影响。央行这种操作已持续了相当长一段时期，实际上反映的是央行越来越稳健“中性”的操作内涵，即从前期实际“中性偏紧”的操作，回归至实际“中性”。

进一步结合全国金融工作会议提出的“坚定执行稳健的货币政策”，以及17日央行在党委扩大会议中强调“保持货币政策稳健中性”来看。多数机构认为，稳健中性的货币政策仍将延续，央行“削峰填谷熨平流动性”的意图不变，未来“不松不紧”将是主基调。