沈建光：为什么我坚持唱空美元(3)

此外，危机以来，美国劳动生产率持续放缓，根据美国世界大型企业研究会的数据，2011年到2015年，美国劳动生产率年均增幅只有0.34%，远低于1990年到2010年1.93%的水平。从这个角度来看，美国经济虽然这两年出现向好迹象，但与政策宽松大有关联，结构性改善缓慢，使得复苏根基不牢，也很难支持过强美元。

逻辑六：周期性规律显示美元见顶

我曾在《美元周期与金融危机的逻辑与应对》（2015年3月2日）文章中梳理了上个世纪70年代初以来，美元走势的几个阶段以及其影响。我发现，每次美元走强或走弱阶段，大约经历6-7年的时间，而自2009年美元反转以来已经有八个年头，所以从周期的角度来看，强势美元也已经到达尽头。

当然，对此周期划分，市场上比较有争议，有观点认为此次美元周期应从2014年美联储加息预期出现后美元强势反弹开始，但我倾向于把本轮周期的起点从2009年美元最低点74.2算起，原因在于当时国内抛售美元资产之声日盛，但我当时便提出美元已是低点，应警惕美元反转。其后伴随着金融危机蔓延至其他国家，美元有所反弹，直至美联储三轮量化放松，美元才有所走弱，但仍未跌破前期低点。而近两年美元强势上涨，更是引发了非美元汇率大幅贬值，人民币贬值与资本流出压力亦骤然增加。

此外，有观点将本轮美元反转与里根时代做对比，当时美元最高峰值达到160，据此认为，美元仍有上涨空间。但正如我在文章《本轮美元周期已经接近顶点》（4月9日）所提，有至少两点不同：一是经济背景明显不同。里根上任初期，美国经济十分悲观，而当前美国经济要好很多；二是美元周期的波幅有所收窄。我发现，每轮周期中，美元的波幅是逐步收窄的，峰值是逐步下降的，预计这与美元指数构成变化，特别是欧元推出，美元指数标的从10个国家减少为6个国家有关。

逻辑七：欧洲经济明显好于预期，政治黑天鹅并未出现

今年欧元反弹10%，作为美元指数的最重要权重，欧元的积极表现制约美元。我在今年《欧元复苏是否开始？》（4月27日）文章所提，经济方面，今年欧洲经济数据表现强劲，欧元区火车头德、法经济向好的态势更是显而易见。欧元区一季度GDP季率终值为0.5%，年率终值为1.7%，高于同期美国表现，显示欧元区经济已经在复苏的轨道上。其中，德国的复苏更是非常强劲,IMF近日将今年德国经济增长预测上调至1.8%，高于4月1.6%的判断。季节调整后，德国6月份失业率为5.7%，继续保持在历史低位。甚至连数年前曾深陷危机的部分国家也呈现迅速反弹增长态势，如西班牙今年经济增速可能超过3%。