沈建光：为什么我坚持唱空美元(2)

今年特朗普经济政策落实缓慢，政治丑闻频发，都证实了如此。例如，特朗普医改提案失败，税改推迟以及基建投资面临高涨的债务堆积的制衡。而政治方面的丑闻接二连三，近期其长子小特朗普公开俄罗斯在去年支持特朗普大选的电邮使得“通俄门”事件雪上加霜。不少观点认为，特朗普面临执政危机，甚至是否会又一个“水门事件”亦在讨论之中，这种不确定性对美元形成冲击。

逻辑三：美国通胀低于预期，美联储表态更加鸽派

通胀影响美联储加息路径，但如今美国通胀数据不及预期，使得9月美联储加息几率非常小。美国6月CPI环比持平，同比涨1.6%，创9个月以来新低；核心CPI环比 0.1%，同比1.7%，亦低于美联储2%的政策目标。同时，耶伦在上周出席国会半年度货币政策听证会上，虽然重申了美联储将逐步加息的立场，但亦强调了对通胀疲软的考虑，表态偏鸽派，推迟了今年下半年美联储加息的可能。相反，欧央行、英国央行、日本央行近一段时间则表示了退出量化宽松政策的可能，支持美元走弱。

逻辑四：美联储加息后，美元未必升值

从利率平价理论而言，美联储加息通过息差的变化影响资金流入，进而推高美元，这一逻辑得到了大多数投资者的认可。然而，我早在2015年美联储历史性加息时便发表文章《“历史性加息”后美元走弱概率大》（2016年1月12日），通过梳理历史经验发现，其实自上世纪70年代以来的美联

储7次加息周期后，美元大概率呈现的是走弱态势，其中有两次短暂走强，反而使得经济难以承受，后使得美联储不得不扭转政策，转为降息。从这角度而言，即便2015年历史性加息，美元未必走强，反而美元走弱或是大概率事件。

图表2 美联储加息美元未必走强

逻辑五：美国经济格林斯潘式复苏，过强美元难以承受

我曾在文章《美国经济步入格林斯潘式复苏》（2014年9月15日）中提出，美联储经济复苏与前期宽松的货币政策联系紧密，虽然经济反弹，但结构性改革实则进展缓慢。例如，虽然贸易赤字有所降低，但主要得益于能源贸易逆差的大幅减少，非能源贸易逆差却远高于危机之前；再工业化进展缓慢，2016年美国制造业增加值占GDP的比重下滑至11.7%，低于2007年金融危机爆发前12.8%的水平；美国高消费、低储蓄的情况没有明显改观。