姜超：6月央行货币投放增加 但金融监管态度难言放松(3)

但市场已经对各央行的表态有所反应，最明显的是美元指数的下跌。尽管美联储的加息进程在稳步推进中，但今年以来美元指数却持续震荡下行，美元走弱主要是因为一季度经济和川普政策推行进度均不及市场预期。6月28日欧洲央行政策论坛上，欧、加、英国央行行长的鹰派言论发布后，欧元、加元、英镑的快速上涨，美元快速下跌。往前看，“欧强美弱”的格局短期对美元走势依然会有一定压力。

债市、股市均有回调。6月最后一周，美国和德国10年期国债收益率分别累计上涨16个BP和15个BP；而德国DAX指数和英国富时100指数分别累计下跌3.2%和1.7%。08年金融危机以后，货币大量流入债市、股市等金融市场，一旦央行不再持续提供流动性，资产价格将会承受一定压力，尤其是债市面临的冲击会更直接。

2、汇率牵制减弱，新兴更加自由

总体来看，新兴市场货币政策在分化，差异较大。相比于主要发达经济体央行态度集体转鹰，目前新兴市场央行并没有表现出步调的一致性。其中俄罗斯和南非央行表示后续的货币政策变化取决于未来通胀的情况；巴西和智利由于自身经济恶化的问题采取了相对宽松的货币政策，短期转向概率较低；与美国相邻的墨西哥则因为比索的持续贬值而多次加息，未来货币政策的变化仍需重点观察特朗普和美联储的行动；而跟随着美联储的节奏，新加坡和中国香港等小型开放经济体的利率被动上调。

新兴经济体货币政策差异大，不仅是因为各国经济状况不同，还因为货币政策受汇率牵制的程度不同。以俄罗斯为例，14、15年卢布对美元急速贬值，通胀压力也急剧升温，俄罗斯央行不得不提高政策利率，关键利率最高曾达到17%。随着汇率和通胀压力减弱，俄罗斯央行才不断下调政策利率，当前利率仍在下降通道中。巴西、南非、墨西哥也是类似情况，在经济状况恶化的时候，央行迫于汇率压力不降息反加息，等到汇率和通胀压力都下降后，才开始放松货币政策。同样是新兴经济体，印度、中国等受到汇率的冲击要相对小一些。

相比之下，本轮经济复苏中，新兴经济增长要弱于发达经济。除印度和中国以外，大部分经济体GDP增速都在1%以下，巴西甚至依然处于负增长状态。主要原因有几方面，第一，前期各主要大宗商品生产国俄罗斯、巴西等经济元气大伤，本轮商品涨价虽带动一些复苏，但依然较弱。第二，主要新兴经济体汇率大幅贬值导致高通胀，对经济增长也有冲击。第三，发达经济体的需求改善传导至新兴经济，也需要一定的时间。

短期美元弱势，新兴市场货币政策更加关注国内自身情况，分化格局或将持续。今年以来美元指数走弱，新兴市场汇率和资产价格普遍反弹，各新兴经济体的货币政策主要关注点在于国内。在美元短期弱势的情况下，新兴市场受到的冲击较小，货币政策更加自由。

3、中国：“发红包”跨季，监管态度难松