邓海清：中国央行跟随美联储加息才是明智之举(3)

二、6月美联储FOMC声明，明确2017年启动缩表！

本次6月美联储FOMC声明中，明确提出“委员会目前预计在今年开启资产负债表的正常化项目，源于经济发展在总体上符合预期”，删除了5月美联储FOMC声明中“维持该政策直至联邦基金利率水平的正常化取得顺利进展”的表述，这表明美联储终于给出了明确的信号：2017年开始缩表，通过减少到期证券本金再投资的方式，逐步缩减美联储的证券持有。

2008年金融危机爆发以来，美联储先后于2008年11月25日、2010年11月4日、2012年9月14日三次推出量化宽松政策，总共购买资产约3.9万亿美元，占GDP比重从6%大幅提升至24%，膨胀的资产负债表可能蕴含着巨大的危机，将会推高资产泡沫价格以及恶性通货膨胀，但是由于缩表将直接影响市场流动性、利空资产价格及实体经济，从而美联储对缩表一直持谨慎态度。

此前，市场普遍预期，耶伦将会在2017年底宣布缩表、2018年开始具体实施，但此次6月美联储FOMC会议直接明确，缩表将在2017年开启，以及耶伦表态“可能会相对迅速地实施资产负债表计划”，缩表进程的提前超出了市场预期。再加上，2017年美联储缩表将是2002年有数据以来、金融危机之后的第一次真正意义上的缩表周期开始，对市场的意义较大，可能会对金融市场产生一定的冲击。

但同时，我们需要注意到的是，美联储缩表的最终上限为美国国债300亿美元，住房抵押贷款支持证券（MBS）为200亿美元，缩表的起步上限为每个月100亿美元，整体上，缩表的规模并不会过大。此外，美联储主席耶伦在新闻发布会中提出，“目标是，没有人会对资产负债表政策感到震惊，希望市场不会对FOMC缩表作出多大反应，以及缩表有点像“看着油漆晾干”，应当在幕后悄悄地进行”，这些表态反映出耶伦希望市场不要过度解读联储缩表，反映出耶伦对缩表持一定的谨慎态度。因此，尽管美联储缩表提前超预期，但市场对此不应过于悲观。

三、缩表超预期提前，“美元指数持续走弱VS美联储连续加息”背离不再

我们在3月4日报告《为何美元指数不再随耶伦起舞？》（作者：邓海清、陈曦）中提出，2017年美元指数的三条逻辑线为：一是特朗普政策，包括减税增支政策是否能准时落地、以及经济究竟能否真正改善；二是2017年美联储收紧的频率与节奏，重点是加两次、三次还是四次，以及美联储缩表的时间；三是欧洲经济走势及欧洲政治动荡对美元指数的影响。