冯鹤年：券商私募基金面临募资和投资能力双重挑战(3)

第三，券商拥有完善的研究资源网络，可以提升私募子公司的投资管理能力。

券商尤其是从事卖方业务的研究所，是市场上最雄厚的一股研究力量，使卖方研究所可以维持一个比较高质量、成规模的研究队伍，以民生证券研究院为例。目前我们的研究院拥有110多位研究销售精英，应该说他们对于一、二级市场的研究广泛和深入，这种资源对子公司的项目筛选、评估、定价都有直接帮助，对子公司的募资也有帮助。

当然，也给券商的私募基金带来了新的挑战，这个挑战表现在这么两个方面：

第一，从自有资金为主到外部资金为主，考验子公司的募资能力。因为规定，私募基金子公司及下属的资金管理机构向自有资金投资机构设立了私募基金，对单笔资金的投资金额不得超过该子工资总额的20%，以前券商直投的资金来源主要是资本金，而券商近年来很多都在增资，包括我们民生证券，资本金相对来说还比较充足。

但是新规颁布以后，自有资金的比例不得超过20%，剩下的80%从外部募资，过去子公司以投资为主，未来应该是寻找合资对券商子公司带来新的考验，这方面应该说是经验储备不足。

第二，保荐加直投的模式受到限制，考验子公司的投资能力。

新规规定，IPO的辅导机构、财务顾问、保监机构、主承销商或担任拟挂牌企业股票挂牌并公开转让的主办券商的，应当按照签订有关协议或者实质开展相关业务两个时点孰早的原则，在该时点后，私募基金子公司以及下设的基金管理机构的私募基金，不得对该企业进行投资。

此外，私募基金子公司不得以投资企业聘请母公司或者是母公司的纯销保监子公司担任保监机构，或者是主办券商作为对企业进行投资的前提，这实际上是对过去的券商、保监加直投依靠Pre IPO的模式直接出击，未来券商私募子公司寻找更优质、更丰富的项目，才能在激烈的市场竞争中吸引到外部的资金。

总而言之，挑战是暂时的，我们认为机会还是长期的，券商私募基金子公司转型也是大势所趋，我相信只要能在合法合规严格风控的基础上，有效利用券商的平台优势和协同的效应，未来的券商私募子公司将成为私募市场上不可忽视的一股力量。

也衷心的祝愿私募基金服务业能够开启一个新的黄金时代，祝在座的各位朋友未来投资顺利，再攀高峰。

谢谢大家。