九鼎蔡蕾：PE一定要高度本土化的投资模式(4)

第一，讲一下过往20年中国的PE，有两个阶段，从2000年左右到2013年、2014年的样子，十几年的时间，中国PE经过两个阶段。

第一个阶段就是我前面讲的典型的中国模式，做成长性企业的参股，那个阶段中国PE的导入区，主要还是一帮外资机构，也有中国少量的机构。投资模式就是参股，选优秀的行业龙头企业、快速成长的行业龙头企业，当时的PE核心模型我认为是一遍式，就是选择优秀龙头企业，特别是蒙牛、伊利、双汇等等这些企业，成为他的股东，参股这么一个模式。

随着推进，到2009年创业板开始以后，我们成长性模式就要做一些优化，就进入了增加上市因素的成长性投资，就是Pre IPO，九鼎也是那个阶段发展起来的。这个阶段中国本土的PE就发展起来了，包括九鼎在内，这个阶段冯总也是最熟悉，因为他在证监会，知道当时有很多拟上市公司就有PE机构介入，目前是一个收获期，进入了很好的回报期。

这个阶段我认为也过去了，以这种模式在中国做PE，时代已经是俱往矣。

到2013年以后，中国整个大的外部环境经济增长方式发生了很大的变化，这个时候就是现在，我重点讲一下现在。现在中国再做PE的话，如果我们再讲成长性投资，中国的经济高成长期已经过去了，再讲上市前的参股投资Pre IPO已经不是主流了，主流我认为就是进入现在中国PE的第三个阶段，我自己总结，也在很多场合讲，叫产业整合性的投资。核心模式我总结是“1+N”，也很简单，就是帮助产业龙头整合，通过整合加上N的方式，成为一个区域性的系龙头，变成中国龙头，甚至国际龙头，变成一个甚至世界龙头，就是内部有一个“建龙计划”来支撑这个计划，叫“1+N”。还有很多行业可以主动去打造这个N，就是通过整合N的方式打造1，这就是中国现在PE的主流模式。

如果说我们在座的校友们、同学们想深入参与PE，进入这个机构，从事这个业务，我认为现在就是“1+N”，做这个事，如果没有“1+N”的本事就不要做PE了。

未来的市场我认为中国也可能逐步走向一个标准的美国模式，就是A模式，可能出现杠杆收购。随着中国经济整体增速进一步下降，这是必然的，中国金融体系进一步成熟，各种金融手段进一步增加，大量的第一代的创业人退休，中国很有可能也逐步迎来杠杆收购时代，但是我认为那个是可能五年甚至十年以后的事情，现在还不是主流，主流就是产业整合的模式，我认为是“1+N”的方式整合产业，打造龙头。

这是我今天用了十分钟多一点的时间跟大家分享了我自己关于行业方面的思考，以及我们自己的实践，希望对大家的工作、学习有所帮助。

谢谢大家。