中信固收：工业企业效益下行 央行或6月上旬开展MLF(3)

1-4月制造业主营业务收入同比增长13.2%，前值13.7%；利润总额同比增长19.9%，前值23.4%，收入与利润同比有所改善，同时，二者增速皆连续两月下滑。并且造纸和纸制品业、石油加工、炼焦和核燃料加工业、化学纤维制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业利润总额同比增长超过40%，保持较快增速；具体来看，1-4月造纸和纸制品业延续上月成本改善，利润总额同比增长48.9%，四月上旬油价上行，石油加工、炼焦和核燃料加工业同比增长46.5%、化学纤维制造业由于成本改善同比增长67.6%、黑色金属冶炼和压延加工业与有色金属冶炼和压延加工业同比增长分别达到141.5%和74.5%。

1-4月电力、热力、燃气及水生产和供应业营业务收入同比下降31.3%，前值为下降29.4%，降幅继续扩大；具体来看，工业生产放缓导致能源供应业需求不足，电力、热力生产和供应业同期下降较多，而水的生产和供应业同期增加55.6%。

综合来看，库存周期尾部需求偏弱的作用下，2017年1-4月企业效益总体下行。其中主要推动因素在于，原材料价格上升较快且总需求难以支撑，叠加工业品价格增长高位回落，工业企业利润率同比增速大幅下滑，其在钢铁、汽车和化工等行业的数据表现尤为突出。在监管与货币政策双螺旋运行下，近期资金面缩长放短以维持稳定，央行有望于下月上旬开展MLF和28天逆回购操作，保持跨季资金稳定，流动性相对充足。另外，库存与房地产周期见顶，基本面压力仍在，整体对于债市的支撑作用力稳定。二季度末和三季度我们坚持债市偏多观点，利率顶部仍存。目前维持十年期国债收益率顶部中枢为3.6%。